龙行天下冲刺上交所，全球第七运动鞋代工商面临增长挑战

5月底，广东龙行天下科技股份有限公司(简称“龙行天下”)冲击上交所主板上市，融资总额14.09亿元，并于6月18日顺利通过问询阶段。

2025年，龙行天下全球26家工厂，一共生产了5000万双运动鞋，在全球运动鞋制造、特别是市场，位居头部。

随着全球运动消费升级，运动鞋供应链全球化重构，运动鞋市场正在爆发一轮挤压式增长+结构性繁荣。

龙行天下押注的大客户策略，能否带来持续的增长和盈利能力提升?除此之外，它还能如何提升自己的业务价值?

上市计划

1998年，来自湖南桃源的龙树初、龙进初兄弟，与来自湖北潜江的陈同举，在广东东莞共同创立了多家鞋类模具厂;2011年，他们向下游拓展，先后在广东、湖南、湖北设立运动鞋工厂;2015年，成立龙行天下。

在作为世界工厂，借助外贸型经济崛起的过程中，龙行天下也凭借深耕运动鞋代工业务，成为仅次于华利集团的制鞋巨头之一。

截至2025年底，龙行天下在全球拥有26家工厂，去年运动鞋产量约5000万双，成为李宁、Adidash、Under Armour、安踏等知名运动品牌的长期合作伙伴。全球十大运动品牌中，有4家与公司建立了合作关系。

根据弗若斯特沙利文数据，龙行天下在全球运动鞋制造商中排名第七;大陆市场销售规模位列行业第二，销售数量居首。

随着的产业转型升级，全球运动鞋市场开启第五轮产业转移，从大陆陆续转向东南亚地区。

龙行天下抓住机会，2016年在越南建立海外生产基地，2023年逐步筹办印尼基地。

2026年5月底，龙行天下披露IPO招股书，拟在上交所主板挂牌上市。其IPO募投项目的重头戏，就是印尼和越南生产基地的建设。

盈利压力

运动鞋市场的话语权，被品牌商们牢牢把持。耐克、阿迪达斯虽然市场份额有所下降，但依然稳居行业头部阵营。

作为生产大国的，不仅诞生了华利集团和龙行天下等大型代工商，也孕育了安踏、李宁、特步等头部运动品牌。

特别是最近几年，安踏和特步通过海外收购，不断在各大运动细分场景，蚕食外资品牌们的份额，渐渐形成与巨头分庭抗礼的底气。

不过，处于产业链底端的制造商们，依然未能摆脱代工厂的定位，干着最辛苦的活，空有规模利润微薄。

2023年-2025年，龙行天下营业收入分别为42.11亿元、55.88亿元、58.34亿元，归母净利润分别为1.99亿元、2.72亿元、2.44亿元。去年，其营业收入增速下降至4.41%，业绩下滑10.28%。

报告期内，公司毛利率分别为18.53%、17.01%、17.09%;净利率分别为4.72%、4.88%、4.19%。

对大客户的依赖，导致龙行天下的应收账款规模不断走高，且存货规模也逐年攀升。

2023年-2025年，公司应收账款分别为7.52亿元、11.90亿元、12.53亿元，占流动资产的比例分别为36.77%、43.49%和42.20%。

同期，存货账面价值分别为6.23亿元、9.03亿元和10.21亿元，占流动资产的比例分别为30.43%、32.99%、34.36%。

绑定大客户

在其他行业，代工厂孵化自有品牌且成功的情况时有发生。

在服装、化妆品等市场，也存在诸多OEM代工与品牌业务并行，且业绩表现不错的案例。

但在当下的运动鞋市场，已很难诞生代工厂孵化品牌的成功案例。主要原因在于，全球运动市场品牌阵营固化，国内市场的品牌化也基本完成。不是品牌太少，而是品牌太多。产业结构和品牌格局，基本锁死了这条代工厂的业务提升路径。

对于龙行天下来说，现阶段能做的，除了转移产业链压低成本提升业务竞争力，便是在制造的基础上，提高研发力度，拿到更多的大客户。

在运动鞋制造之外，龙行天下也对外输出模具和鞋底等B端业务。不过，这几年公司研发力度有所下降，报告期分别为1.72亿元、1.72亿元、1.80亿元，在营业收入中的占比分别为4.10%、3.07%和3.09%。

最近几年，龙行天下第一大客户一直是李宁，收入占比长期在20%以上。双方还拥有一家各持股45%和55%的合资公司。

但受制于李宁自身的发展，近些年其与龙行天下的合作金额一直未有增长，这在一定程度上影响了公司的业务发展。

反倒是安踏，与龙行天下的合作有所扩大。安踏通过并购，先后拿下斐乐、迪桑特、可隆、斯潘迪等品牌，其自身业务扩大，也给代工厂带来了更多订单。

没想到，安踏与李宁在市场的路线之争，最终在一家代工厂身上得到了体现。