227亿！又一奢侈品被中国资本收购

2007年，Golden Goose把一双“做旧磨损”的滑板鞋摆上货架，售价400欧元。它告诉消费者：

“这不是残次品，而是未完成的美学——每一道划痕都由威尼斯工匠手工打磨，独一无二。”

18年后，这套“不完美”叙事收获了一大批拥趸，并且成了印钞机，2024财年营收6.55亿欧元，EBITDA 2.27亿欧元，利润率33.6%，保持行业领先。

虽然财报很好看，但小脏鞋却一直处于卖身传闻之中。

近日，据意大利媒体综合报道，私募股权投资公司HongShan Capital红杉已向私募基金Permira璞米资本和Carlyle凯雷集团发出要约，拟以25亿欧元(约合 227 亿港元)收购黄金鹅，目标在圣诞节前完成相关交易协议的签署。

这将是2025年中资收购欧洲消费品牌金额最大的交易之一。

小脏鞋的崛起

时间回到2000年，在意大利威尼斯附近的工业重镇马尔盖拉，在一间由车库改装的简陋办公室里，一对年轻的设计师夫妇(Francesca Rinaldo和Alessandro Gallo)创办Golden Goose Deluxe Brand(即GGDB)。

品牌名源于伊索寓言故事《下金蛋的鹅》，他们希望以此带来好运。

创业初期没有充足的资金和成熟的供应链，他们只能从身边的素材入手。将一条旧牛仔裤拆解、重新剪裁、手工缝制，最终做成了品牌的第一件作品：一条充满复古质感的裙子。后来Golden Goose又做成了经典的牛仔靴，都带有鲜明的中性风格。

意大利作为欧洲文艺复兴的摇篮，在艺术、设计等方面在世界上享受盛名。国际知名奢侈品牌如Prada、Gucci、Fendi等都来自于意大利。

虽然经过历史的积淀与工业的演进，但意大利并未放弃对手工工艺的追求，发展至今已经成为“精湛工艺”的象征。

也正是凭借着这种手艺，Golden Goose首个服装系列产品一上市就受到了市场的欢迎。不过，让Golden Goose更为出圈的是它颇具特色的“做旧”设计。

最初的几年，Golden Goose以定制服装和牛仔靴为主要方向，在小众圈子里缓慢积累口碑。

直到2007年，一场洛杉矶之旅成为品牌命运的转折点。年轻夫妇被滑板公园里的景象吸引——他们脚上的鞋子布满磨损痕迹，甚至用胶水和布胶带临时修补，看起来破旧的质感，与当时奢侈品市场追求的精致规整形成强烈反差。

“为什么不能直接打造一双带着岁月痕迹的新鞋?”于是，Golden Goose推出第一双品牌运动鞋Super-Star——这双鞋用了具有颠覆性的“lived-in岁月留痕”风格，主打脏脏旧旧的风格，搭配一个大五角星标志。

不出所料，在短时间内这双小脏鞋就跻身成为了现象级别的单品。在《正义联盟》系列电影中扮演蝙蝠侠的本·阿弗莱克、好莱坞演员裘德·洛、韩国演员金秀贤等都曾穿着Golden Goose的小脏鞋出现在镜头中。Golden Goose因此成为最早一批布局奢侈时尚运动鞋的品牌。

2008年，大获成功的Golden Goose终于告别了车库办公室，搬到了马尔盖拉Via dellAtomo 8的一座旧铸造厂。后来世界各地的门店都延续了这种工业风设计，将创始初期的记忆融入品牌基因。

2014年，Golden Goose在米兰开设首家旗舰店，从此以DTC模式直接面向大众消费者，据媒体报道当年营业额达到4800万欧元，同比增长60%，其中一半收入来自海外市场。

随后，奢侈品牌布局运动市场成为风潮，例如2017年Prada发布了Cloudbust ，Louis Vuitton在2018年推出了Archlight Sneaker，甚至到现在奢侈品牌在体育营销中的投入比重越来越高，去年巴黎奥运会最大的赞助商就是LVMH集团， LVMH为此需要投入约1.66亿美元。

这几年，尽管小脏鞋在时尚圈的热度有所下降，但Golden Goose财务状况还算稳健——截至2025年上半年，Golden Goose净营收达3.421亿欧元，同比增长13%。

就是这样一个“鼻祖”品牌，也难逃卖身的命。

几经易主，居无定所

追溯起来，Golden Goose几经易主。

最初是意大利私募股权公司DGPA SGR SpA(现为Style Capital集团)，在2013年以4500 万欧元收购了75%的股份，并且由于DGPA SGR SpA对Golden Goose的战略调整，Golden Goose从批发模式转向了DTC模式，第一步就是在意大利米兰开设首家旗舰店，随后将自己的品牌进一步向国际化扩张。2014年，先后在东京、首尔、阿姆斯特丹、贝鲁特以及巴黎开设了品牌旗舰店。

随后，DGPA SGR SpA将股权出售给中端市场投资公司Ergon Capital Partners III 和Zignano Holding SpA，后者只参与少数股权的投资，DGPA SGR SpA合伙人Roberta Benaglia继续担任Golden Goose首席执行官。到2016年，公司的收入超过了1亿欧元，国际市场所占比例接近60%。

在2017年，Golden Goose再次被易手。凯雷集团将从Ergon Capital牵头的投资者手中收购了Golden Goose 100%股权。在凯雷集团的帮助下，Golden Goose组建了在全球主要市场的本土团队，迅速实现了其全球化。

正是在PE巨头凯雷治下，Golden Goose两年内收入增长1倍，销售额达到2.8亿欧元，“小脏鞋”成为名副其实的现金奶牛，贡献了近80%的收入。

直到这时，Golden Goose的易主之路还未走完。2019年年底，形势大好的Golden Goose又被凯雷摆上了桌，邀请有意竞标的公司报价，并委托美国银行牵头展开收购案。最终被欧洲PE Permira收入囊中——2020年斥资约13亿欧元收购该品牌多数股权，凯雷仍保留少数股权。不到3年的时间里，凯雷这一笔投资就获得了超过3倍的回报。

Permira时代的Golden Goose制定并推出了首个可持续发展计划前瞻性议程，围绕创新、工艺、人文关怀、社区支持四大领域，开出了“Forward商店”，为消费者提供维修、翻新和回收等循环服务的概念店。此外还在加强对供应链的管理，在2022年收购了供应商Italian Fashion Team，在2023年又完成了对供应商Sirio鞋厂全部股权的收购。

狂奔之下，Golden Goose开始谋求IPO。2023年11月，Permira正式将Golden Goose的上市事宜提上日程，后来又在2024年5月冲击米兰IPO，这桩被业内视作“欧洲年度重磅IPO”的交易瞬间点燃了投行圈的竞争热情，当时有投行人士调侃，“穿Golden Goose参会比准备财务报表还重要”。

然而事与愿违，随着欧洲奢侈品股票交易陷入低迷，估值下跌，集团两次宣布推迟IPO。

直至2025年2月，Golden Goose宣布已获得来自蔡崇信的蓝池资本约12%的战略股权投资，交易完成后，Permira管理的基金依然持有Golden Goose的多数股权。

目前，Permira和凯雷集团合计持股88%，蓝池资本则持股12%。如今，买家红杉的身影也浮现出来。

红杉此次收购提议已获得Golden Goose现有控股股东Permira的初步认可。双方正积极推进交易流程，目标是在2025年圣诞节前完成签约。

这笔交易估值约25亿欧元(约合227亿港元)，包含债务在内的企业价值也在这一水平。对比来看，Permira在2020年以约12.8亿欧元收购了该品牌多数股权。

这笔交易意味着五年内品牌估值实现了近乎翻倍的增长。

据了解，收购完成后，红杉计划维持现任首席执行官Silvio Campara对品牌的管理权，同时已邀请Chanel前首席执行官Maureen Chiquet出任新董事长。红杉旨在带领品牌进一步扩大直营门店布局，尤其聚焦亚洲市场，并拟在中期推动公司上市。

对红杉而言，此次收购是其全球消费品牌投资战略的重要延伸。2025年初，红杉以11亿欧元收购了著名音箱品牌Marshall马歇尔集团的多数股权。

红杉目前管理基金规模达3000亿元人民币，在全球时尚消费领域的投资记录包括：Ami Paris、亚玛芬体育和PopMart(泡泡玛特)等。

在亚洲市场，Golden Goose目前亚太地区收入占比仅13%，存在巨大增长空间。红杉的入主将为品牌带来本地化运营经验和渠道资源，加速其在亚洲市场的扩张。

这次买单，其实是在押注“高级运动休闲”还能在亚洲中产身上收割一轮溢价。虽然品牌运营和形象塑造通常着眼长远，但在这个遇冷的市场里，Golden Goose面临的挑战和压力只会大不会小。