必迈体育冲刺IPO：专业跑鞋赛道新贵，挑战与机遇并存
沉寂多年的A股运动鞋服赛道，终于迎来新的冲刺者。 深耕专业跑步领域十年的必迈体育，正式完成IPO辅导、递交上市申请，有望成为近年A股少见的全新运动鞋服上市主体。不同于大众运动品牌的全域扩张打法，必迈十年专注跑步垂直赛道，走出了一条极具辨识度的“专业圈层+双品牌运营”成长路径。营收突破18亿、盈利持续走高、获得高瓴加持，成长速度非常亮眼。 但透过亮眼的经营数据，招股书呈现的真实基本面，也让市场看到这家垂直跑鞋企业，在规模化、资本化进程中，必须直面的阶段性挑战与结构性问题。
一、李宁老将创业：吃透赛道红利，走出差异化增长 必迈的成长底色，来自行业资深团队对市场周期的精准判断。 创始人张志勇深耕运动产业三十余年，是李宁早期核心管理层，亲历国货运动品牌从起步到百亿规模的完整周期。2012年行业库存周期调整后，他跳出大众红海赛道，敏锐捕捉到马拉松全民化、专业跑步需求分层的长期趋势。 彼时国内市场两极分化：国际品牌溢价高、国产大众品牌同质化严重，真正贴合普通跑者、高性价比、重实战性能的专业跑鞋品牌长期空白。
2015年，必迈正式成立，不走传统品牌“砸代言、铺渠道、扩全品类”的老路，坚持用户驱动、单品深耕、圈层沉淀的轻资产模式： 新品上市前大量跑者实测迭代，聚焦竞速、训练、慢跑细分场景精准开发产品;依托线上直营+跑团社群运营，砍掉中间渠道溢价，让专业跑鞋实现亲民定价。 凭借扎实的产品口碑，必迈迅速在硬核跑圈站稳位置，国内马拉松高阶跑者穿着率稳居国产前列，形成稳固的圈层基本盘。
为快速做大企业规模、完善产品矩阵，必迈后续引入成熟品牌运营模式，拿下美津浓大陆独家运营权，形成“自有专业品牌+日系成熟大众品牌”双轮驱动格局。
一套组合打法，让企业在短短三年实现跨越式增长： 2023—2025年，营收从10.61亿增长至18.18亿，净利润从0.55亿增长至2.35亿，增长质量和增速在垂直运动品牌中非常突出。 与此同时，企业从纯轻资产品牌运营，逐步走向产业链深耕，湖南桃源5亿元运动产业园落地，布局年产500万双自有产能，完成从“品牌运营”到“品牌+供应链”的进阶。高瓴作为唯一机构股东入局，也代表头部资本对垂直跑鞋赛道、对必迈成长路径的认可。
二、规模亮眼但结构偏倚：代理托底，自有品牌仍在成长 客观来看，必迈的快速增长，离不开代理业务的稳定托底。 目前公司营收结构呈现非常清晰的“外重内轻”特征：美津浓代理业务持续贡献超60%营收，是企业现金流与规模的绝对主力，自有必迈品牌虽口碑突出、圈层认知高，但营收占比长期不足四成。 授权经营模式的优势非常明显：成熟品牌、稳定货品、完善用户基础，能够快速帮企业做大规模、摊薄运营成本、实现稳定盈利。 但资本市场更看重自主可控的长期增长能力。
尽管美津浓授权协议已顺延至2041年，合作稳定可期，但从行业规律看，品牌代理权始终属于外部合作关系。未来日方若在供货节奏、产品规划、区域政策、利润分成上做出调整，都会直接影响公司整体经营业绩。
纵观滔搏、奥康等行业案例，依赖外部品牌授权的企业，普遍存在增长天花板低、自主话语权弱、估值弹性不足等问题。 对必迈而言，代理业务是绝佳的“增长跳板”，但绝非长久的发展底盘。未来能否上市、能否获得更高资本估值，核心看点在于：自有专业跑鞋品牌能否持续扩容、逐步接过增长主力大旗。
三、营销投入高位、研发投入偏低，匹配度有待提升 跑鞋是典型的技术驱动品类，碳板工艺、超临界发泡、中底缓震、耐磨耐久，每一次产品升级都依赖持续研发迭代。
从招股数据看，必迈现阶段经营策略偏向市场与渠道驱动。 公司销售费用率长期维持30%以上，2025年营销投入超5.5亿元。本次IPO募资15.04亿元，其中超8亿元用于品牌营销，占比过半，足以看出企业现阶段对市场扩张、品牌破圈的重视。
与之相对的是，研发投入显著低于行业平均。 2023—2025年，研发费率逐年走低，仅0.69%—0.88%，不足行业均值的三分之一，远低于李宁、特步、361度等国产运动品牌投入水平，研发团队规模偏小。 重营销、轻研发的阶段性策略，适合品牌快速起量、打开市场，但从长期看，专业跑鞋赛道最终拼的是材料、结构、工艺的硬核技术壁垒。
目前消费者反馈的鞋底磨损、中底稳定性、品控瑕疵等问题，本质都是研发迭代与品控体系需要进一步补齐的体现。未来想要从“圈层口碑品牌”升级为“国民专业跑鞋品牌”，研发投入与技术沉淀必须跟上品牌增速。
四、实控人个人债务待解，上市合规仍需稳盘 本次IPO申报中，市场较为关注的，是实控人及核心高管的个人债务情况。 招股书披露，实控人张志勇存在1.75亿元个人待偿还借款，董秘王亚磊负债约0.16亿元，债务到期集中在2027—2028年。
需要客观看待：此类债务属于个人财务行为，并非公司经营性负债，不会直接影响企业营收与利润。 但在上市审核维度，公众公司对控制权稳定性、高管任职稳定性、股权无瑕疵有着极高要求。若未来个人债务出现波动，可能引发股权冻结、处置风险，甚至影响管理层任职资格，是IPO审核中必须稳妥落地的风险点。
公司前期已通过分红等方式优化资金结构，后续只要平稳化解个人债务问题，即可消除最大的合规不确定性。
五、行业思考：垂直品牌的终极命题，是从“能做大”到“能做强” 必迈的十年成长，是垂直运动赛道最真实、最典型的样本。 传统大众运动品牌拼渠道、拼规模、拼曝光;而必迈证明了：深耕细分、服务圈层、做好产品，小众赛道同样可以跑出十亿级营收。
在伯希和等品牌转战港股、A股鞋服新股稀缺的大背景下，必迈若成功上市，不仅是企业自身的突破，更将正式让“国产专业跑鞋赛道”获得资本市场独立估值体系，对整个垂直运动行业都具备标杆意义。
站在IPO门前，必迈的优势与挑战同样清晰： 优势是赛道精准、用户粘性高、商业模式跑通、增长稳健、团队行业经验深厚; 挑战是营收结构待优化、自研壁垒待加强、品牌自主化能力待提升、合规风险待清零。 结语 十年深耕，必迈已经完成了从“跑者圈层品牌”到“规模化运动企业”的跨越，用18亿营收证明了垂直国货跑鞋的市场潜力。
上市不是胜利，而是全新的开始。
代理可以托举规模，自研才能决定高度;营销可以带来声量，技术才能沉淀品牌。 未来的必迈，真正的考题不在于能否上市，而在于上市之后： 能否持续放大自有品牌势能、补齐研发短板、构建自主可控的产品与供应链体系，真正走出一条属于专业跑鞋品牌的长期成长之路。 国货跑鞋的黄金时代才刚刚开启，踏实深耕、补齐短板，必迈值得市场更多耐心与期待。
