安踏入股彪马，能缓解“斐乐失速”的焦虑吗？

1月27日，安踏集团正式宣布与Pinault家族的投资公司GroupeArtéMIOs达成购股协议，以15亿欧元(约合人民币125.46亿元)现金收购彪马29.06%的股权，从而一举成为这家德国运动巨头的单一最大股东。

这一动作不仅是安踏继2019年溢价收购亚玛芬体育后的又一资本重磅，更标志着体育品牌在全球化扩张中，已从单纯的“品牌收购”进阶到“资本渗透与生态共建”的深水区。

此次收购并非孤立的资本行为。在宏观层面，2025年后的全球体育用品行业呈现出明显的两极分化态势，专业户外赛道异军突起，而传统的运动时尚领域则陷入增长瓶颈。

在微观层面，安踏长期依赖的“现金奶牛”斐乐增速放缓，倒逼集团寻找新的战略锚点;而彪马则在其所谓的“战略重置之年”中正经历盈利回落与渠道清洗的阵痛。

安踏的入局，本质上是一场基于估值低洼的“抄底”行动，也是对其“单聚焦、多品牌、全球化”战略底层逻辑的再一次极限施压。

一、斐乐失速下的安踏防御战

在分析安踏入股彪马的动机时，无法避开其内部核心品牌FILA斐乐所面临的现实挑战。

自2009年安踏从百丽国际手中接过FILA斐乐业务以来，这个曾经在市场边缘化的品牌，凭借“高端运动时尚”的精准定位，一度创造了年营收超过250亿元、贡献集团半数以上利润的神话。

然而，进入2025年后，支撑安踏高速增长的“FILA斐乐引擎”开始显现疲态。

根据安踏集团披露的财务数据，2025年上半年FILA斐乐的营收增速已放缓至8.6%，到了第三季度，零售金额增速更是进一步滑坡至低单位数。

这种增速的断崖式下滑，反映出运动时尚赛道已进入极度内卷的“红海”阶段。在当前的国内服装经营环境中，消费者对单纯的“运动时尚”设计开始产生审美疲劳，穿着偏好正从复古休闲向专业功能性方向迁移。

从安踏集团2025年的品牌矩阵表现来看，这种分化尤为明显。安踏主品牌在上半年录得5.4%的营收增长，并在第三季度维持了低单位数的零售增速，稳定贡献了44.0%的份额。

相比之下，FILA斐乐虽然在上半年营收贡献占到36.8%，但其核心增长动力的减弱已是不争的事实。与此同时，以迪桑特和可隆为代表的其他品牌虽然在第三季度实现了45%-50%的高速增长，且上半年营收大涨61.1%，但目前不足20%的贡献占比尚无法挑起利润大梁。

这种结构性压力，直接导致了FILA斐乐毛利率较2021年高点下滑了2.5个百分点，经营溢利率也从29.7%降至28.6%。对于习惯了FILA斐乐高利润回报的安踏管理层而言，这种“增收不增利”的苗头预示着原有商业模式的边际效益正在递减。

尽管专业户外品牌表现亮眼，但安踏仍需要在现有的“大众品牌(安踏)”与“专业户外品牌(亚玛芬/迪桑特)”之间，寻找一个具备全球知名度、能与耐克和阿迪达斯直接对抗的综合性运动品牌，彪马的出现，恰逢其时地填补了这个战略空位。

彪马在全球范围内拥有极强的品牌基因，尤其在足球、田径及赛车领域积累了深厚的专业背书，这与FILA斐乐偏向时尚的属性形成了完美的互补。安踏的意图清晰可见：通过入股彪马，将其作为FILA之后的“第二增长极”，利用其全球化的品牌资产来平抑国内单一市场的波动风险。

二、彪马“重置”中的资本大迁徙

如果说安踏的入局是出于战略防御与扩张的需要，那么彪马股权的释放则是西方奢侈品巨头在周期波动下的一次战略撤退。作为彪马的主要股东，皮诺家族控制的GroupeArtémis选择在此时转让29.06%的股权，背后折射出彪马正处于自2010年以来最艰难的经营时刻。

2025年对彪马而言是痛苦的。在“战略重置(StrategicReset)”的名义下，彪马正在进行一场伤筋动骨的改革。财务数据勾勒出的图景极其严峻：2025年第三季度，彪马的销售额按报告汇率计算下降15.3%至19.557亿欧元(约合人民币163.52亿元);净利润则从上年同期的盈利状态转为6230万欧元(约合人民币5.21亿元)的巨额亏损，跌幅高达148.8%。

毛利率的下滑同样触目惊心。受批发渠道促销增加、分销清理导致的库存准备金增加以及全球运费上涨影响，彪马Q3毛利率下降了260个基点，仅为45.2%。造成这种崩溃的原因是多重的：在北美市场，彪马过度依赖大众零售商进行去库存，导致品牌形象受损;在全球供应链端，持续增加的库存严重挤压了毛利空间。

为了应对危机，彪马启动了规模庞大的成本削减计划，包括在全球范围内削减900个白领岗位，并预计这种“调整期”将导致库存压力最早要到2026年底才能恢复正常水平。

对于控制着开云集团的皮诺家族而言，彪马的业绩波动已成为其财报中的“负资产”。随着全球消费两极分化，皮诺家族正试图将其资源集中在Gucci、YSL等核心奢侈品牌上，以应对LVMH等对手的竞争。

剥离非核心的运动生活方式业务，不仅能为开云集团的美妆和高端珠宝业务腾出资金(如KeringBeauté的建立)，也能规避运动市场激烈的价格战。

安踏提供的15亿欧元(约合人民币125.46亿元)现金，对于此时的Artémis而言是一笔极佳的流动性补充。尽管彪马目前的股价并未反映其长远价值，但皮诺家族显然更倾向于将这个充满挑战的转型任务交给拥有“品牌起死回生”经验的经营者。

这种从欧洲老牌家族向东方新兴资本的股权流动，本质上是全球服装产业链条中“管理红利”的重新分配。

三、锚定全球第三极

通过入股彪马，安踏集团正式完成了从“买下经营权”到“入主全球母公司”的治理跃迁。这不仅是丁世忠“单聚焦、多品牌、全球化”战略的里程碑，更是企业在后全球化时代探索“生态出海”的新范式。

彪马在全球体育资源上的积累，是安踏主品牌梦寐求之的加速器。彪马在足球领域的霸主地位——赞助曼城、AC米兰等豪门，以及在F1赛车、田径赛场上的品牌光环，为安踏进入欧美主流运动市场提供了天然的门票。

在安踏的战略构想中，这种入股能产生深层的供应链协同。安踏强大的DTC(直面消费者)零售管理经验和极致的供应链效率，可以注入到彪马目前低效的分销体系中。通过“收购不换将”和“责任下沉”的治理方式，安踏试图在保持彪马品牌独立性的同时，通过管理输出实现价值修复。这种模式已在亚玛芬体育的上市和扭亏中得到了初步验证。

当前的国内服装行业正处于“高性价比”与“极端专业化”的两极挣扎中。一方面，安踏主品牌通过极致性价比稳守大众市场;另一方面，迪桑特和可隆在高端户外领域狂奔。

彪马的加入，使得安踏能够在市场构建起一个更加密集的品牌矩阵：

1、大众层级：安踏主品牌，主打国民心智。

2、运动时尚层级：FILA斐乐，针对城市中产的精致生活。

3、综合专业层级：彪马，利用其足球、赛车等优势，与耐克、阿迪达斯争夺竞技体育市场。

4、高端户外层级：始祖鸟、萨洛蒙、迪桑特、可隆，收割户外经济红利。

这种“多品牌协同管理能力”已成为安踏最深厚的护城河。通过不同品牌的交叉覆盖，安踏能有效对冲单一品牌因流行趋势改变而产生的风险。

然而，成为最大股东并不等同于能够绝对掌控。作为一家德国上市公司，彪马拥有独特的双层治理架构，劳资委员会和监事会拥有极大的话语权。在德国媒体及行业观察者眼中，资本的进入往往伴随着地缘局势和技术转移的敏感讨论。

安踏目前采取了极其温和的姿态：明确表示无发起全面要约收购的计划，并致力于在监事会层面展开协作。未来的成功与否，取决于安踏能否像运营FILA斐乐那样，既保留彪马的“国际灵魂”，又赋予其“速度”。

写在最后

安踏入股彪马，绝非一次简单的资本抄底，而是在全球化布局考量下的战略阳谋。在FILA斐乐增速放缓的现实倒逼下，安踏通过对彪马的股权控制，不仅平抑了短期增长焦虑，更在全球体育产业的权力图谱中占据了关键位置。

展望未来路径，安踏正从一家“公司”进化为一家“运营全球品牌的跨国集团”。随着2026年彪马“战略重置”的逐步完成，以及安踏在全球供应链端的深度赋能，一个由资本驱动、连接欧美品牌资产与亚洲市场增量的全球体育“第三极”正在浮现。

这场以15亿欧元(约合人民币125.46亿元)为筹码的博弈，最终考量的是企业在全球治理深水区中的定力与智慧。安踏的全球蓝图，已然在彪马的豹跃标志中找到了新的支点。