555 亿现金库里的“新鞋”：安踏半年报揭开下一场并购序章？

当同行还在用“618 战报”抢头条时，安踏已经把 2025 年半程成绩单拍在桌上：营收 385.4 亿元，同比增长 14.3%;经营现金流 109.3 亿元;现金储备高达 555.8 亿元。数字背后，环球鞋网更关心的是——安踏的下一双“新鞋”会落在谁的品牌鞋柜里?

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169.5 亿 vs 141.8 亿：两大王牌的新鞋节奏

(1)安踏主品牌收入 169.5 亿元，同比增幅 5.4%，跑鞋、篮球鞋、奥运科技三大矩阵同步上新，冠军 2 代跑鞋上市 90 天销量破 80 万双。

(2)FILA 收入 141.8 亿元，增幅 8.6%，虽然增速放缓，但 27.7% 的经营利润率依旧笑傲行业。环球鞋网认为，FILA 正在把增长逻辑从“开店”切换到“开新鞋”——高客单价的设计师联名、高尔夫系列和户外支线，成为利润发动机。

(3)“其他品牌”收入 74.1 亿元，同比暴涨 61.1%，经营利润率 33.2%，其中 DESCENTE、KOLON SPORT 的滑雪、露营新品贡献近半收入，显示安踏多品牌“第二梯队”已跑出加速度。

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555 亿现金的“新鞋猜想”

钱在手里，故事才刚开始。

(1)截至 6 月底，安踏可动用现金 555.8 亿元，相当于 2024 年净利润的 3.6 倍。

(2)自由现金流 75.5 亿元，同比增加 21%，意味着安踏既能为现有品牌持续输血，又能随时启动“买买买”模式。

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环球鞋网观点：在行业并购窗口期，现金就是最大的“新鞋模具”。参考 2019 年收购亚玛芬 46 亿欧元的打法，安踏完全有能力复制一次“蛇吞象”，标的估值 30～40 亿欧元的老牌国际品牌已进入射程。

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狼爪 + MUSINSA：两双“新鞋”已上脚

(1)狼爪(JACK WOLFSKIN)并购交割完毕，3–5 年复兴计划已启动：聚焦德语区大本营，砍掉冗余 SKU，门店形象全面焕新。安踏擅长“降本+焕新”组合拳，狼爪或将成为下一个“户外 FILA”。

(2)联手韩国 MUSINSA 成立合资公司，安踏持股 40%，MUSINSA 首秀“Musinsa Store”集合店将于 9 月亮相上海 TX 淮海。环球鞋网预判，此举意在用韩国潮牌渠道和选品逻辑，孵化下一代“Z 世代新鞋密码”。

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亚玛芬的“新鞋外骨骼”

(1)2025 H1 收入 27.09 亿美元(≈194 亿元人民币)，净利润 1.53 亿美元，大中华区狂飙 42.4%。

(2)萨洛蒙门店数年底将破 300 家，女性客群占比 50%，始祖鸟、壁克峰继续加码高端户外。

(3)全年指引：营收增长 20–21%，毛利率 56.5%，营业利润率 12–13%。在高关税阴影下依旧上调指引，显示亚玛芬“户外奢侈品”定位已跑通。

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环球鞋网观点：亚玛芬是安踏全球化“新鞋底盘”，未来无论独立上市二次融资，还是作为并购平台继续扩容，都将为安踏打开欧美主流渠道和高端运动话语权。

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下一只“新鞋”会是谁?

(1)足球赛道：彪马 29% 股权待售，估值谷底 31.8 亿欧元，足球资源与潮流基因正是安踏缺位拼图。

(2)网球赛道：Wilson 已握在亚玛芬手中，但 Babolat、Head 仍有机会。

(3)女性运动：Lululemon 市值高企，但 Lorna Jane、Sweaty Betty 等二线女性运动品牌估值合理，可与 FILA 形成品类互补。

(4)供应链上游：高机能面料、可持续材料公司，安踏已多次战略投资，2025 下半年或出现控股级动作。

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结语

当行业进入存量竞争，谁能更快把现金变成“新鞋”，谁就掌握了下一赛段的领跑权。安踏 555 亿现金池里，已经映出下一只“新鞋”的轮廓——它可能是一纸并购协议，也可能是一场渠道革命，更可能是狼爪、MUSINSA 或亚玛芬的下一款爆品。

答案不会等太久，因为安踏的“多品牌马拉松”从不设终点。更多新鞋内幕、资本动向，敬请关注环球鞋网。