为躲关税，豪赌52亿库存，阿迪达斯在走一招险棋

7 月 30 日，Adidas把二季度成绩单摆上桌面——约 60 亿欧元的销售额、5.46 亿欧元的营业利润，双双超出华尔街预期 。

截至2024年，越南和印尼是Adidas最大的两个采购国，分别占公司产品产量的27%和19%。

美国已通知自 8 月 1 日起将上述两国产运动鞋的关税上调至 20%(越南)与 19%(印尼)，Adidas 估计这会在 2025 年下半年侵蚀约 2 亿欧元营业利润。

尽管新关税尚未生效，但仅在第二季度，与供应链相关的成本压力已经让公司付出了“数千万欧元”的代价。

而复古鞋的热浪撞上关税的冷锋，Adidas该怎样重新排兵布阵?

利润上冲，关税踩刹

按可比汇率计算，Adidas 品牌 Q2 收入增长 12%;受益于减折扣与运费下降，集团毛利率升至 51.9%;营业利润同比跃升 58% 至 5.46 亿欧元(数据来源adids财报)。

尽管如此，管理层仍死守全年 17–18 亿欧元 EBIT 指引，理由很直接：

美国关税可能再啃走 2 亿欧元 。这些新税率已在二季度先掏走“数千万欧元”利润;若全面落到北美那约三成收入上，净利率恐被压低 1–1.5 个百分点 。

赚钱的火箭刚点火，就撞上了政策限速牌。

在选举年的贸易博弈中，只要白宫再抬关税筹码，Adidas 的盈利蓝图恐怕还得改稿。

抢运囤货：

高库存是一把双刃剑

为躲关税，Adidas 二季度库存同比抬高 16 %，达 52.6 亿欧元。

批发渠道营收 +14 %，DTC 渠道 +9 %，但折扣力度明显收紧。

提前发货让北美仓库“塞满”，财务报表暂时好看;一旦美国消费端因涨价放缓，高库存将直接反噬毛利。

同时，批发狂飙抢量+DTC 提价的“双引擎”策略，加速了现金流，却也放大渠道博弈。

可以说，库存前置像一记提前打出的“保险针”：

疼痛被延后，但剂量过大亦可能产生副作用。关键是 Q3-Q4 的去库存速度——如果复古热度松动，高库存将直接侵蚀利润。

Samba 登顶?

薄底后浪已在敲门

Samba、Gazelle 点燃的“露脚踝 + 薄底”潮流眼下还很火，但不少分析师已经给这波热度设了截止日期——最迟 2025 年就可能触顶。

伯恩斯坦分析师 Aneesha Sherman 估算，Samba、Gazelle、Spezial 等 “露台鞋”今年可贡献约 15 亿欧元销售(reuters2024年数据，2025年没看到)，占集团收入约 7%，规模已逼近当年 Yeezy 顶峰。

她同时提醒，这股热度“最快今年就会见顶” 。

时尚媒体 Vogue 指出，Japan、Taekwondo、Tokyo 等更轻薄的复古款正在接棒走红，二级市场交易量持续上扬 。

在“旧款控量、档案新款接力”的策略下，Adidas 真正要守的不是爆款产量，而是节奏;库存调度与新品递补，将决定 2026 财年能否续写复古故事。

谁埋单?

价格那把刀指向谁

Nike 在 5 月下旬率先宣布，对部分成人运动鞋上调零售价 5–10 美元，以对冲新增关税成本。

Adidas 在投资者电话会上承认“不排除涨价”。

与此同时，美国鞋业协会拉着几十家品牌递交联名信称：

“提高关税不会让鞋类制造业回到美国。要做到这一点，需要多年的精心规划，而关税的增加使这变得困难”。

如果 Nike 已经抬价，Adidas 怎么办?

不跟——价差优势还在;

跟涨——价格敏感的消费者或许掉头买 Skechers。

左手是渠道，右手是品牌溢价，中间吊着消费者的钱包。谁先松手，谁就多出血——这一关，没有赢家。

在教科书里是消费者，在现实里常常是品牌与零售商共同“咽下”。

这不仅考验着阿迪达斯与消费者的关系，也考验着其与Foot Locker等核心批发伙伴的利润分配默契。

Adidas 与 Nike 的“谁先松手、谁先加价”博弈，正悄悄重塑美国运动鞋价格区间。

三条观测线

决定复古神话的后半场

关税谈判速度——若 20 %/19 % 税率延迟或下调，Adidas 或有上调全年 EBIT 的空间;反之利润率可能再挤 1 pct。

库存去化节奏——Q3 黄金购物季能否消耗前置库存，将直接影响年度毛利率。

产品接力成效——Japan、Taekwondo 能否复制 Samba 的“街头+社交媒体”化学反应，决定复古曲线是否断档。