中国动向：并购提升盈利

    动向(3818)最近收购了Phenix Corp，加上其稳健的分销网络，对其重点业务时尚运动服装起了稳固的作用，故我们继续看好动向。我们的目标价为2.83元，相当于较低的2008年16倍市盈率或0.7倍两年期预计市盈增长率。

　　2008年上半年，于计及收购Phenix(负商誉)所得的一次过收益1.46亿元及首次公开发售所得款项的利息收入6,200万元后，动向的纯利同比飙升95%至6.57亿元。营业额同比攀升 82%至13.99亿元，毛利率由60.8%轻微上升至61.1%。不计及负商誉，盈利上升52%至5.11亿元。凭借约60亿元的手头现金，动向可透过并购活动进一步扩展其产品线，并实施其多品牌策略。

　　Kappa商标增长强劲，继续为动向贡献大部分的收益，占动向的总收益达92%。动向于2008年上半年的营业额同比上涨74%至12.860亿元。分销商及零售店的数目亦于2008年上半年增加542间至2,487间。2008年下半年，动向计划增设两间旗舰店，令其旗舰店的数目增加至十间，进一步有助动向建立其品牌形象，并提升其市场知名度。

　　收购Phenix添品牌优势

　　由于Phenix是知名的运动服装零售商，其设计、发展及销售能力均十分优越，故动向于2008年5月1日完成收购Phenix，确实大大推动了动向的业务。Phenix的技术中心亦为动向带来莫大的优势，加上动向的多元化设计团队，将为动向增添不少竞争力。 Phenix亦有助动向提升其研发能力、尽量减少单一品牌发展，并实施多品牌策略。2008年上半年，动向仅计入Phenix2008年5月及6月的业绩，占总收益4%。动向计划于2009年年底将Phenix推展至市场，这意味着Phenix日后向业务前景疲弱的现有主要销售市场日本，以及萎靡不振的美国及欧洲市场的贡献将并不重大。

　　Rukka品牌于2008年上半年仅占动向总收益的0.3%，由于被视为与Phenix品牌相若，故其占总收益的比例将于本年年底前有所减少。这将有助动向集中发展Phenix，而Phenix的毛利率为47%，远较Rukka的18%为高。受季节性销售组合变动及本年较早前的雪灾影响，服装及鞋类产品于2008年上半年的平均售价均分别下跌6%至121元及176元。天气恶劣亦影响动向增设Kappa分店的计划及春季的销售额。

　　毛利率可稳居同业之首

　　动向亦采纳新经销分级系统及以目标驱动的折扣计划，这将有助挽留主要的分销商。预期动向的毛利率将与2008年上半年的水平相若，仍然稳居其同业之首。

　　不计及收购Phenix所得的收益，动向于采用统一企业税率后，其实际税率由8%跃升至2008年上半年的24%。动向于提升其销售额的同时，亦将其存货周期由2007年上半年的49天缩减至2008年上半年的33天。由于在广州新设的物流中心将于7月投入服务，故动向应可进一步改善其存货周期。