非凡中国：李宁的“试验田”
体育地产、滑雪场、电竞俱乐部、鞋服业务……兜兜转转十年，非凡的定位逐渐明晰，调整后的方向更像是“李宁公司的补充”。
从斥资数亿元收购电竞俱乐部Snake，到将英国知名女鞋品牌Clarks收入囊中，非凡业务方向的左右横跳，展现了李宁对创新业务的试探。
3月28日，非凡(08032.HK)在港交所第二次递交上市申请，拟GEM(香港创业板)转香港主板上市。
非凡是由李宁公司(2331.HK)创始人李宁创立的。
截至2022年12月，李宁通过三个控股公司LeadAhead、Dragon City和Victory Mind，合计持有约60.13%的股份，是非凡的控股股东。
李进和李麒麟，是李宁的哥哥和侄子，也是公司的执行董事，合计持有约7.39%的股份。其他公众股东持有约32.48%的股份。
据招股书，非凡主要从事运动及生活服饰和鞋类的设计及开发、品牌推广及销售，同时还运营有体育公园、运动中心、滑冰场以及电竞俱乐部等业务。
2020年-2022年，非凡实现收入分别约为8.19亿港元、13.82亿港元及69.00亿港元，复合年增长率190.3%。净利润分别为11.99亿港元、44.74亿港元及8.73亿港元。
其中，多品牌鞋服业务是非凡营收增长的主要来源。2020年-2022年，鞋服业务分别占总收入的46.9%、49.7%和85.4%。
对外收购是非凡扩张该业务板块的主要方式。在堡狮龙、Amedeo Testoni、Clarks等非凡收购的诸多国际品牌中，2022年最新收购的Clarks是最重要的收入来源。据招股书，2022年来自Clarks的收入为53.86亿港元，占总收入比78.1%。
来源：非凡招股书
但非凡近年净利润的上升，却主要归功于减持李宁公司股份。
2019年-2021年，非凡通过出售李宁股份获得的收益分别为8.17亿港元、10.23亿港元、33.39亿港元。
由此计算，净利润上涨高达273%的2021年，非凡超七成净利来自减持李宁股份。截至申请转板前，非凡仍旧拥有李宁10.29%的股份。
可以说，Clarks和李宁，是撑起非凡当前财务业绩的两大支柱。
在2022年收购Clarks的前十年里，非凡曾经做了什么?它与李宁又有什么样的纠葛?
01 频繁换道的前十年
2010年，李宁创立非凡，并借壳快意节能在香港上市。资产注入上市公司后，快意节能原有的绿色能源业务被保留，直到2014年才被卖出。
这一时间，体育地产是非凡早期探索的方向之一。
2010年，非凡先是在沈阳收购了1500亩的工业园，拟建设一个占地面积100万平方米、预计投资400亿元的生态城项目。第二年，非凡又斥资10亿收购长白岛一商住用地。但前者最终未能成型，后者又以宣布终止购买为结局。
2015年，非凡再次在扬州竞得一块商住用地。同年，非凡收购中信置业29%股权。2021年，出售扬州地块。
地产项目屡败屡战，被媒体评价为“李宁对地产的执念。”
另一块与地产同期开始的体育园业务，相比之下进展较为顺利。
2011年，非凡在李宁的家乡南宁，打造了第一个李宁体育园，这是当时少有的以全民健身综合项目为主题的场馆。后来非凡又在天津、扬州、杭州等地陆续建立体育园、体育公园等项目。
基于体育园的成功，2017年，非凡联手华融置业，设置了15亿元的体育文化产业基金，用于投资体育园等社区项目。
2019年，非凡收购了“全明星滑冰俱乐部”，将业务拓展到滑冰场。
体育园和滑冰场共同构成了非凡如今的“运动体验业务“板块。2020年-2022年，运动体验业务分别占总收入的53.1%、50.3%和14.6%。
如果说，基于已有在李宁品牌的鞋服布局，非凡试水在体育地产和运动体验探索，还算在预期范围内的“中规中矩”。
那么，对电竞俱乐部的探索，则显得有些“另类”。
2014年，李宁的侄子李麒麟就任非凡执行董事兼子公司非凡体育CEO。非凡体育主要负责有关体育赛事的运营，目标客户看向为年轻一代。
李麒麟和李宁，来源：钛媒体
李麒麟并不常出现在媒体面前，但2019年的两件大事让他备受关注。
一件是，非凡“主动放弃”了运营5年之久的大学生篮球联赛(CUBA);另一件，便是斥资数亿元现金掌握了Snake电竞俱乐部的“绝对控制权”。
李麒麟访谈，来源：懒熊体育
被收购后，Snake更名LNG电竞俱乐部。
尽管LNG仍保持靠前排名，但这并不能转化为非凡的业务优势。
2023年英雄联盟职业联赛春季赛排名，来源：英雄联盟官网
2020年-2022年，电竞业务分别取得营收1230万港元、3320万港元及3200万港元，占总收入的0%、0%和0.01%。毛损为1870万港元、600万港元及3340万港元。
或许正如李麒麟在访谈中所说，开展电竞俱乐部业务的目标并不是为了直接获得收入。2019年底，非凡将李宁公司旗下、与电竞俱乐部同名的时尚品牌商标LNG收购，开始开展鞋服业务。
以受年轻人关注的电竞IP作为主题切入潮牌赛道，是一种差异化的新尝试。也从这一年开始，非凡的定位开始逐渐往鞋服品牌转移，走上了多鞋服品牌的“买买买”之路。
2020年7月，非凡斥资4662万港元收购香港服装品牌堡狮龙(00592.HK)66.6%股份，作为堡狮龙品牌重塑的一部分，非凡同时创立了街头时尚品牌bossini.X。
2021年，非凡在国内设立鞋厂，生产自有品牌的鞋履以及提供鞋类OEM业务。
2022年1月，非凡收购晋誉品牌，完成对意大利百年奢华品牌Amedeo Testoni(铁狮东尼)的收购。
2022年7月，非凡完成对Clark集团(英国鞋履品牌Clarks拥有人)的控股权收购。
有文章指出，2019年开始，非凡的业务定位逐渐精简明晰，调整后的方向更像是“李宁公司的补充。”其中有一个佐证便是，非凡的财报提出了“多品牌、多品类、多形式”，正好与李宁公司的“单品牌、多品类、多渠道”互补。
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02 估值不低
从开始迈向鞋服品牌的“买买买”以来，非凡的市值便进入到了新的台阶。
2019年时，非凡的市盈率还只有2倍-3倍，市净率在1倍-2倍之间。而到了2022年12月，其市盈率已将近15倍，市净率达到5倍。
非凡股价走势
2022年同期，李宁市值1235亿港元，市盈率19.9倍，市净率4.6倍。安踏(2020.HK)市值3295 亿港元，市盈率23.7倍，市净率6.3倍。Puma(PUM.BE) 市值为�68亿，市盈率为21.9倍，市净率为2.7倍。
相比这些知名运动大牌，非凡此时的估值已不算低。
估值开始飙升的2021年，第一件是非凡收购Clarks。
2021年3月，Clarks官网宣布被莱恩资本收购，这起收购案曾引起市场广泛关注。随后，非凡很快发布公告称，将从莱恩资本拿下Clarks股权。
莱恩资本(LionRock Capital)是香港的一家私募股权投资基金，李宁是其非执行董事和LP。莱恩资本曾投资打车平台滴滴出行和Hailo、移动出行平台Go-Jek等企业。
在体育方面，莱恩资本曾于2019年收购国际米兰足球俱乐部31%的股份，还与李宁公司合作成立体育基金，专注体育产业投资。
2020年9月，非凡向莱恩资本出资5400万英镑(约合4.5亿元人民币)作为投资基金。11月，莱恩资本子公司以1亿英镑收购了Clarks 51%股权，成为其最大股东。
2021年3月，非凡宣布已与莱恩资本签署协议，以5100万英镑的认购价，向莱恩资本购买此前认购的部分Clarks股份。6月，非凡召开股东特别大会，审议通过收购莱恩资本子公司51%的股权。
2022年6月，非凡正式完成对Clarks的收购。
在收购过程中，Clarks在2020/2021财年，受疫情影响收入曾同比下跌近乎腰斩，净亏损达到1.51亿英镑。2021/2022财年，营收回升至9.26亿英镑，期内盈利5300万英镑。
第二件事，是非凡再次出售李宁公司股份。
2021年5月，非凡宣布将卖出6000万股李宁股份。消息发出后，非凡当日股价大幅上涨。
相关新闻，来源：基金报
非凡持有李宁公司的股份，最早可追溯到2012年。2012年10月，非凡以13.59亿港元的价格收购李宁25.23%的权益。
2019年起，非凡多次出售李宁股份：2019年3月，出售1.48亿股(占比约为6.8%)，配售价为11.72港元，所得款项净额约为17.2亿港元;2020年4月，再次出售7000万股(占比约为2.85%)，配售价为21.52港元，所得款项净额约为14.9亿港元。
2021年5月，非凡出售6000万股(占比约2.41%)后，持股比例降至10.87%。
继5月出售股份后，6月李宁公司半年报又进一步拉高了非常的股价。2021年上半年李宁公司营收上涨163.5%。据21金融圈报道，当日李宁公司开盘后涨幅达25%，同日作为李宁的股东，非凡股价也随之暴涨28%。
系列利好加成， 2021年5月中旬至7月初，非凡累计涨幅高达250%，股价翻3倍。
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