编织运动鞋面风潮渐起 横机跨入新时代

　　Nike和Adidas于2012年推出新型编织运动鞋面，是颠覆鞋面制造理念的革命性技术：轻薄透气、合脚、可定制，同时生产过程环保省料，自动化程度高。Flyknit不是一季流行款，可通过与不同类型鞋底结合形成多系列。上市一年以来，Nike每季递进推出新系列，目前已形成四大系列，63个颜色款型，价格呈现梯度层次。同时，Nike不遗余力通过专利官司限制Adidas的Primeknit。占全球运动鞋市场半壁江山的两大领导品牌在该技术上争夺激烈。

　　两大领导品牌推动下，两百亿鞋面横机市场待发

　　电脑针织横机原主要应用于毛衫生产，而编织鞋面风潮为横机开启新空间。全球运动鞋年销量达80亿双，以轻薄为特点的跑步鞋占比约30%，若未来50%跑步鞋采用编织方式，将开启鞋面横机市场约240亿元。长期，编织鞋面独特的纹理外观亦有进入休闲鞋市场的潜力。

　　慈星设备性价比突出，一旦产业链工艺成熟将成国产鞋面主角

　　鞋类终端定价往往是出厂价的3~10倍，主要是由于渠道成本或品牌溢价。国产品牌商出厂价仅75~100元/双，生产成本48~55元，因而制鞋代工厂对成本颇为敏感。Stoll设备单价是慈星的3~4倍，其折旧占运动鞋生产成本高达15%，而慈星横机性价比突出，可大幅降低折旧成本。编织鞋面颠覆了整套生产工艺，不仅编织环节需用新设备，其他工艺环节也随之发生巨大改变。目前慈星已基本解决编织环节，但整体技术突破仍需等待纱线开发、后道工序处理等配套工艺成熟。我们相信“制造”的实力，突破目前NIKE及其同盟所垄断的编织鞋面技术的概率颇大。

　　风险提示

　　1)鞋面制造工艺整体何时突破存不确定性，尽管产业链同仁正齐心努力;2)国产化后编织鞋面较传统鞋面的经济性如何?这将影响该品类的市场定位和最终市场容量;3)普通消费者对新鞋面的接受度有待观察，目前正面评价多来自运动爱好者;4)主业毛衫横机竞争激烈，毛利率仍有可能走低

　　二次成长机遇已现，静待东风，给予“谨慎推荐”评级

　　主业企稳复苏态势明朗，新产品值得关注;货币资金20亿亦有挖掘潜力。预计13~15年EPS0.45/0.63/0.87元，同比增长-5%/39%/39%。考虑新产品的研发推广速度有一定不确定性，暂维持“谨慎推荐”评级。（鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心，合作媒体：）