PTA中短期内供需或有改善

　　鞋网3月16日讯，周一，上证指数跌破3000关口，包括PTA在内的大多数商品出现调整。我们认为中短期内PTA很难有大的表现，仍以偏弱振荡为主，更长时间来看，PTA选择向下的可能性更大。操作上，短线交易为主，逢较大幅度反弹可尝试长线沽空。

　　PTA利润丰厚，成本推动作用或有限

　　上周五受国际原油站稳80关口并小幅上行推动，原料PX现货每吨反弹56美元至1020美元，重返千美元关口，这样PX与MX的价差亦小幅反弹至120美元/吨，仍低于180美元/吨的合理价差，说明PX生产企业仍处于亏损状态。由于去年国内四套PX装置开工以及年底前后中东两套PX装置开工，国内PX供应总体略大于需求，后市PX企业是否减产保价将很大程度上影响PX的价格。当前，国内外PX的供应主要依靠石化炼厂，炼厂的开工率很大程度上决定PX的供应量，换言之汽柴油的销售状况可以间接影响PX的供应，考虑到后市汽柴油消费逐渐回暖，炼厂大幅降低开工率的可能性不大。除了供需面可能带来的PX价格上升之外，原油亦会从成本方面自下而上地推动PX价格上升，从目前原油的走势来看，WTI原油处于70-85美元/桶区间振荡的上行阶段，后期能否突破还要看美国经济数据是否配合，一旦突破将给PX乃至PTA带来较大的提升动力。

　　春节过后至今，国内PTA的现货毛利由前期的每吨千元左右上升至每吨1300-1800元之间；国内PTA主流供应商给出的3月到港报价为8200元/吨，东亚地区3月PX结算价为1020美元/吨，若以此估算PTA合同货的毛利则有望达到1500元/吨。与此同时PTA的上游PX供应商则处于亏损状态，下游聚酯企业利润一般，终端纺织服装企业仍然维持传统的低利润状态，可以说整个聚酯产业链上的利润主要集中于PTA生产这一环节，当然节后PTA生产商的毛利呈现振荡下行状态，上周末PTA现货的毛利为1320元/吨左右。上周末PX现货延续反弹状态升至1036美元/吨FOB韩国，MX微跌5美元至895美元/吨，二者价差由之前的120美元/吨升至141美元/吨，仍低于PX生产商希望的180美元/吨。假设MX价格基本维持不变，PX每吨上涨40美元，PX与MX达到合理价差，那么PTA的成本每吨将增加215元，与PTA目前的高毛利相比，这个成本完全在可消化范围之内，因此我们认为PX或原油上涨对PTA带来的成本推动有限。

　　货币紧缩，PTA下游压力加大

　　PTA的下游无论是聚酯企业还是纺织服装企业都属于资金密集型企业，同时终端纺织服装企业还属于劳动力密集型企业，且大多数是信贷难的中小型企业。尽管节后民工荒已经基本缓解，但是我们也注意到部分纺织服装企业和聚酯企业的用工成本增加了10%左右，对于平均利润仅有3%-6%的纺织服装企业而言，人力成本增加是比较明显的。与此同时，尽管2009年因为经济危机我国纺织服装的对外依存度有所下降，但仍高达40%左右，随着产业链的延伸，外需仍在很大程度上左右我国PTA的需求。海关总署公布的数据测算后显示，2010年1-2月份我国纺织品服装累计出口282.42亿美元，同比激增28.98%。其中，纺织品累计出口101.59亿美元，同比增长39.47%；服装及其附件累计出口180.83亿美元，同比增长23.75%；鞋类产品累计出口53.14亿美元，同比增长23.6%。不过，2月数据强劲反弹，单月同比增长达到89%，基数低是主要原因，当然也部分得益于东盟新市场的开辟。尽管2010年我国纺织服装又开辟了东盟自由贸易区这一市场，并且从目前的成交额来看，这一市场已经成为继欧盟、美国之后的第三大出口市场，但当前这三个市场主要还是以美元为结算方式。人民币对美元升值一个点便可抹去大多数中小纺织服装企业的利润，节后至今，美元牌价由6.8271升至6.8262，为9个月以来高点，表明节后尽管政府强调稳定汇率，但在以美国为首的外围压力之下，人民币仍呈现小幅升值趋势。虽然“两会”上，温总理再次强调人民币估值合理，同时反对强迫人民币升值，不过目前来看人民币缓步升值已逐步成为市场共识，这将导致后期出口型纺织服装企业接单压力增加，尤其是中长订单压力增加。

　　2月份CPI意外走高至2.7%，再次推高了市场上调准备金率以及加息的预期。货币紧缩预期不仅扩大了股市的空头氛围，同时也加大了包括PTA在内的整个商品市场的压力，以及包括聚酯企业、纺织服装企业在内的PTA下游企业的压力。

　　长期来看，来自下游的压力有望沿着聚酯产业链向PTA传导，如果没有上游成本的对冲，PTA企业目前的暴利将部分转化为下跌动能。当然，中短期来看，4月份是PTA的传统消费旺季，后市需求有望好转。4月份还将迎来传统的广交会，届时可关注纺企订单签订状况。

　　中短期PTA供需格局或有改善

　　3月中下旬至4月期间，国内以及东亚地区将进入集中检修期，检修期为期一周至一个月不等，涉及到的产能共有200万吨左右。目前国内的PTA开工率已经降至82%左右，随着检修高峰期的到来，PTA开工率有望进一步降低。同时，后市PTA传统旺季的到来也有望带动PTA需求部分转暖。不过上周末，PTA下游主要聚酯产品库存呈小幅增加态势，说明终端纺织服装需求仍未明显改善。总体上，由于大环境处于人民币升值以及货币紧缩之中，对中短期PTA旺季需求我们持谨慎乐观态度，考虑到PTA装置检修，我们认为PTA中短期内供需或有改善。