6-8月制鞋行业利润率保持平稳

    借助于分行业数据，我们加强了前期提出的关于6-8月份工业企业总体盈利增速下滑原因的判断，即：当期工业企业盈利同比增速的下降不是由于经济运行发生趋势改变引起的，主要影响因素是去年同期的高基数效应以及成品油价格管制下原油价格大幅波动的效应。 

    在剔除季节因素后，不同行业利润率近一段时期的变动趋势可以分成五种情形：（1）利润率持续上升并达到高位；（2）利润率持续上升，近期在高位企稳；（3）利润率从底部明显回升；（4）利润率基本保持平稳；（5）利润率明显下降。当利润率提高或维持高位时，行业未来一段时间的盈利增长速度会相对较高或有所加快，因此处于前三种情形的行业值得关注。 

    利润率持续上升并达到高位的行业包括：农副食品加工业、食品制造业、造纸及纸制品业、医药制造业、通用设备制造业、专用设备制造业；电气机械及器材制造业；通信设备、计算机及其他电子设备制造业。 

    利润率在高位企稳的行业包括：交通运输设备制造业、非金属矿物制品业和纺织业三个行业。 

    在交通运输设备制造的各子行业中，船舶及浮动装置制造业、航空航天器制造业近期利润率上升显著，且前者上升趋势明显。 

    利润率从底部开始明显回升的行业：有色金属的冶炼与压延加工业。 

    统计局曾在9月27日发布了今年1-8月份工业企业总体的盈利增长数据。本周我们得到了各行业的分行业数据，从而一方面可以对6-8月份各行业盈利能力的变动趋势做一些分析，另一方面也可以为我们在9月27日分析总体的盈利增长数据时提出的一些观点找到一些更直接的论据。 

    1.企业盈利高增长趋势并未改变：一些新的论据 

    今年6-8月份，工业企业利润同比增长30.6%，增速较3-5月份下降10.7个百分点。 

    在9月27日的报告中我们提出，6-8月份工业企业盈利同比增速的下降不是由于经济运行发生趋势改变引起的，因为从销售收入的增长看，当期的销售收入增长27.4%，与3-5月是持平的。实际的影响因素有两方面：一是去年同期高基数效应的影响，这是我们预期到的。另一个重要的影响因素就是6-8月份原油价格上涨，但国内产品油价格没有及时调整导致了炼油行业出现全行业亏损，而潜在的利润损失则在几百亿，足以使当期工业企业总体的利润增速下降几个百分点。 

    在得到了分行业的数据后，我们可以对上述两个因素的影响进行进一步分析。首先，我们在剔出了石油加工、炼焦及核燃料加工业的数据后，重新计算了工业企业的盈利增长和利润率变动。可以看到，如果不包含石油加工、炼焦及核燃料加工业，其余工业企业6-8月份利润的同比增长速度为27.2%，比5-8月份仅低4.9个百分点，而不是原来的10.7个点；而且，1-2月份和3-5月份，总体的工业企业盈利能够显著高于去年8-11月份，主要原因也在于石油加工、炼焦及核燃料加工业由上年同期的大幅亏损转为大幅盈利，如果剔出该行业，1-2月份和3-5月份其余工业企业总体的盈利增长速度也分别只有33.5%和32%，比剔出前降低10个百分点左右。这充分体现了在成品油价格管制的情形下，原油价格波动的影响。

    在剔出了石油加工、炼焦及核燃料加工业的数据后，其它工业企业6-8月份的总利润率也发生了变化，由原来低于3-5月份转为高于3-5月份。这也从一个侧面证明了企业的盈利能力并未下降，6-8月份工业企业盈利增速的下降有去年同期高基数因素的影响。事实上，如果不包含石油加工、炼焦及核燃料加工业，其余工业企业去年6-8月份的盈利增速比3-5月份提高5.8个百分点；今年6-8月份利润增速显著下降的几个行业都是受这一因素影响，如化纤行业、黑色金属冶炼及压延加工业等。2.各大类行业的利润率变动趋势 

    对于分行业的数据，我们主要分析不同行业净利润率指标的变化。因为单纯的利润增长会受到上年同期基数大小以及新的企业不断加入的影响。但是，如果企业的盈利能力是提高的，未来的盈利增长速度就会比较快。由于企业的净利润率会受到季节因素的影响，所以需要剔除。 

    在39个工业大类中，黑色金属矿采选业、有色金属矿采选业、烟草制品业等12个行业或是行业中上市公司的数目较少，或是我们采取的研究方法不适用，所以我们不考虑这些行业。对于其它的27个大类行业，在剔除季节因素后，其利润率近一段时期的变动趋势可以分成五种情形： 

    一是利润率一段时期持续或快速上升并达到高位，这是最需要我们关注的行业。它包括农副食品加工业、食品制造业、造纸及纸制品业、医药制造业、通用设备制造业、专用设备制造业；电气机械及器材制造业；通信设备、计算机及其他电子设备制造业。 

    其中，医药制造业、通用设备制造业、专用设备制造业在上期数据分析时趋势就比较明显，它们在6-8月份的利润增长也比较好，特别是医药制造业达到69.5%，明显高于3-5月份。 

    从进一步细分的行业看，在医药制造业中，化学药品制剂制造；中成药制造生物、生化制品的制造；化学药品原药制造；卫生材料及医药用品制造5个子行业当期利润率上升；其中后三个上升幅度相对较大。通用设备制造业中，金属加工机械制造业；风机、衡器、包装设备；金属铸、锻加工业3个子行业当期利润率上升，其中金属加工机械制造业上升相对明显。专用设备制造业中，电子和电工机械专用设备制造业当期利润率上升相对明显；电气机械及器材制造业中，电线、电缆、光缆及电工器材制造业；非电力家用器具制造业当期利润率上升相对明显。通信设备、计算机及其他电子设备制造业中，广播电视设备制造业；电子元件制造业；家用视听设备制造业当期利润率上升相对明显，但从历史水平看，仍然不是很高。 

    二是利润率最近一期在高位企稳的行业，这也值得我们关注。这些行业由于利润率水平在高位，未来利润的增长幅度仍然会比较高。这主要包括交通运输设备制造业、非金属矿物制品业和纺织业三个行业。前两个行业在6-8月份利润总额的同比增速也分别高达58.5%和75.8%。 

    进一步，就交通运输设备制造的各子行业看，船舶及浮动装置制造业、航空航天器制造业近期利润率上升显著，且前者上升趋势明显。 

    三是利润率从底部开始明显回升的行业。利润率持续回升意味着这些行业盈利状况在改善，因而也值得关注。这主要是有色金属的冶炼与压延加工业。 

    四是利润率基本保持平稳。

    它包括煤炭开采和洗选业；石油和天然气开采业；饮料制造业；纺织服装、鞋、帽制造业；印刷业和记录媒介的复制业；橡胶制品业；塑料制品业；仪器仪表及文化、办公机械制造业。 

    五是利润率持续或明显下降，它包括家具制造业；化学原料及化学制品制造业；黑色金属冶炼及压延加工业；金属制品业；电力、热力的生产和供应业；化学纤维制造业。