市场穿绿鞋叫好声中也有异议
在《证券发行与承销管理办法》的改革中，“绿鞋”机制的引入又成为新规中的一大突破，“绿鞋”机制借鉴了成熟市场的经验，多数分析师都表示，我国的证券发行模式将与国际接轨，这将有助于市场走势更加平稳，可以有效防止新股上市可能出现的短期恶炒现象，也有利于稳定股价，平抑股价的大幅起落，大盘股上市“破发”现象将会避免。
何谓“绿鞋”？
“绿鞋”(Green Shoe)，即超额配售选择权制度的俗称，是指发行人授予主承销商的一项选择权。通常的做法是，发行人与主承销商在初步意向书中规定，给予主承销商在股票发行后30天内，以发行价从发行人处购买额外的相当于原发行数量15%的股票的一项期权。其目的在于为该股票的交易提供买方支撑，同时又避免使主承销商面临过大的风险。得到这项期权之后，主承销商可以而且事实上总是按原定发行量的115%销售股票。由于这种做法最先应用于1963年美国一家名为波士顿绿鞋制造公司的新股发行，因此又俗称“绿鞋”。
绿鞋机制最主要的功能是：主承销商可以根据市场状况，适当调节新股的发行规模，增加市场流通性，收窄价格波动。
主承销商获得这一期权后，便会在股票发行中超额配发期权所约定比例的股票，这额外配售的股票一般是主承销商从发行人大股东手中“借股”，或者向企业战略投资者“借股”，这些股份会在新股发行期间销售给投资者。
股票上市后，如果股票求大于供，股价上扬，主承销商即以发行价行使绿鞋期权，从发行人处购得超额发行的15%股票，并补足自己超额发售的空头，即还给“借股”的大股东。此时实际发行数量为原定的115%。
若股票上市后供大于求，股价跌破发行价，主承销商将不行使超额配售权，而是以国际配售中超额配发获取的资金从二级市场购入股票以支撑价格，购入股票将对冲空头，即还给“借股”的大股东。此时实际发行数量与原定数量相等。由于此时市价低于发行价，主承销商这样做并不会受到损失。
目前，国际市场几乎每个新股发行都有“绿鞋”，若求大于供，便增发新股增加供给，若供大于求，则在二级市场提供买盘增加需求，由此稳定新股上市表现。
A股市场工行将首穿“绿鞋”
其实，此前在香港上市的交行、建行、中行等，均采用了这种制度。但内地A股市场尚未有首只“绿鞋”问世。即将上市的招行H股以及此前的中海油分别设定了10%和12.5%的超额配售权。考虑到对稳定股价的影响力，超额配售权的比例一般不会低于10%，这个期权也可以部分行使。
此次新修订的IPO新规第48条规定：“首次公开发行股票数量在4亿股以上的，发行人及其主承销商可以在发行方案中采用超额配售选择权”。
那么，只要IPO规模在4亿股以上，就可以向战略投资者配售股票，可以采用“绿鞋”机制。证监会主席尚福林也曾表示，工行上市将实行“绿鞋”机制。届时，工行将成为IPO实行“绿鞋”机制的首家A股公司，工行IPO也有望创下全球IPO规模的历史新高。这无疑将对工行的发行及A股市场的发行机制产生重大影响。
据报道，为减少二级市场价格波动，工行此次发行将采用超额配售选择权，允许主承销商超额配售不超过发行股份15%的股票。
从10月份开始，工行将在两地同步上市，同时在内地和香港交易所挂牌。工行的路演团队将在内地和香港与投资者同步进行交流，两地同时询价、同步确定价格区间。
称赞声高 异议亦存
分析师普遍认为，“绿鞋”机制的主要目的是稳定新股上市的表现。从香港市场的发行经验看，“绿鞋”制度安排对股票上市后的表现确实也起到明显的稳定作用。以去年在香港上市的建设银行为例，上市第二日跌破发行价2.35港元，主承销商即在2.30至2.35港元的价位购入了20.97亿股，建行股价随之在2.30港元见底；而在11月9日建行股价大涨之后，主承销商又悉数行使15%超额配售权，新发行39.72亿股以补足国际配售中的超额配发。在整个股价稳定期内，建行股价较招股价的波幅处于-2%至8%之间。
分析师指出，如果国航发行时有“绿鞋”制度，国航被迫缩减A股集资规模的尴尬就可以避免。“绿鞋”制度除了有稳定股价的作用外，更可让发行人根据市场的需求来调整发行规模。如果有“绿鞋”制度，国航就可以将此次缩减的约10亿股股份作为“绿鞋”部分掌握在自己手中，当市场反响较好时可以将这部分股份发出去，一旦市场不好就完全可以不发。这样的话，国航就不会像现在这样被动。
因此，今后对于穿上“绿鞋”的新大盘股，上市之日起的30天内，其快速上涨或尴尬破发的现象将有所抑制。工行上市将不再可能出现类似国航的尴尬局面。
湘财证券首席经济学家金岩石指出，如果超额配售权行使，对于上市公司来说可以多融入资金，对于承销商来说，则可以按比例多获得承销费，同时也有利于市场稳定，因而是多赢的安排。
那么，如此说来，中小投资者的利益何在？也有一些分析师对我国A股市场在现有的形势下实施“绿鞋”制度持有异议。在目前市场供不应求的态势下，“绿鞋”机制的启用只会引起发行规模的扩大，上市公司和承销商的利益无疑得到了保证，但中小投资者将会面临更大的风险。
广发证券的万兵认为，绿鞋下的大盘股发行和股指期货等因素都是市场的利空因素。他认为，绿鞋机制引入，在当前新股的热闹氛围中，加大发行量将难以避免，平抑投机的举措将再度变质为发行规模的放大，可以说，股指期货、绿鞋，在证券市场中将再度扮演不光彩的角色！鉴于股指已进入上升通道的上轨，以及股指期货、绿鞋等所谓的创新工具即将推出，当前的利好恐怕不久即将演变为超级利空，投资者在热闹的氛围中，一定要保持清醒的头脑。
其中一位咨询公司的高级分析师也表示，由于我国的新股市场一直处于供不应求的状态，绿鞋机制的采用，得到好处的可能仅仅是上市公司和承销商，而受损害的则是中小投资者。
