携23亿巨债冲击IPO，优衣库、斐乐代工厂胜算几何
2020年对于服装企业来说是非常艰难的一年，关店、倒闭的企业比比皆是。近期，服装代工企业盛泰冲击IPO的消息再次将大众的视线带到上游加工市场。在成为国内市值最高的服装企业之前，代工企业申洲国际一直是市值最高的，也成为服装界“神话般”的存在。如今的代工厂盛泰集团也准备上市，是否能多几分底气？
盛泰集团主要从事纺织面料及成衣的生产与销售，是***的高档正装或休闲衬衫、T恤衫、裤装等设计、制造商之一。主要服务于Burberry、Armani、HugoBoss、雅戈尔、优衣库和FILA等国内外中高端品牌的纺织服装行业跨国公司，公司全面覆盖面料、染整、印绣花和成衣裁剪与缝纫四大工序。产能分布于、越南、柬埔寨、斯里兰卡以及罗马尼亚，服务于国内外中高端品牌的纺织服装行业跨国公司。简而言之，公司是一家典型的跨国服装代工厂。
根据招股书，盛泰集团2017年~2019年营业收入分别为46.20亿元、52.90亿元和55.70亿元，归母净利润分别为12166.93万元、23504.11万元和26878.37万元。
相比于代工厂申洲国际，盛泰集团的营收虽然有增长的趋势，但是其净利润远低于同行业。据今年申洲国际的半年报显示：2020年上半年，毛利率为30.9%，与上年同期持平，净利润则增长4%至25.12亿。据悉，申洲国际的净利润一直保持在20%以上。
股东身份重叠引质疑
盛泰集团董事长徐磊与雅戈尔、优衣库之间的关系，使得盛泰集团的关联交易受到关注。
盛泰集团其股东身份的复杂性值得注意。公司的控股股东为宁波盛泰，本次发行前持有公司总股本的33.7%，为第一大股东；徐磊通过宁波盛泰、香港盛泰及其一致行动人合计控制48.15%的股权，系盛泰集团的实际控制人。此外，公司持股5%以上的股东还包括伊藤忠亚洲、雅戈尔服装，分别持股25%和19.85%的股权，为公司的大股东。
2018年，伊藤忠亚洲出现在盛泰集团的直接客户名单中。伊藤忠亚洲2018年的直接采购行为，归入伊藤忠商事（持伊藤忠亚洲50%股权），使伊藤忠商事成为盛泰集团的最终客户。同时，盛泰集团的第二大最终客户优衣库，也通过伊藤忠商事采购，伊藤忠商事在此时又是盛泰集团的直接客户（如下图）。
间接股东伊藤忠商事，是直接客户又是间接客户。
另一大股东雅戈尔服装，在2017年-2019年，一直是盛泰集团的大供应商，且在2018年及2019年连续两年成为其第一大供应商。期间，盛泰集团向公司采购了1.99亿元、2.09亿元、2.14亿元，在当期总采购额中分别占比5.28%、4.88%、4.8%。但同时，雅戈尔和伊藤忠亚洲还是公司前五大客户。雅戈尔既是公司的供应商，又兼任客户，同时也是参股股东。
据了解，盛泰集团现任董事长徐磊曾担任过雅戈尔集团董事长，以及雅戈尔日中纺织印染有限公司执行董事长。现在，徐磊是盛泰集团的董事长，还兼任了香港盛泰、宁波盛泰、盛泰针织（盛泰集团子公司）、新马服装（盛泰集团子公司）的董事长。
对盛泰集团来说，和雅戈尔、优衣库这些国内、国际知名品牌深度合作，有一定的关联风险，不过同样可以带来稳定的业务。
负债率高企，短期借债23亿
值得注意的是，相比于同行企业，盛泰集团资产负债率较高，2017年~2019年度末分别为76.65%、75.71%和72.08%。
以截至2019年末资产负债率为例，被盛泰集团视作同行的申洲国际、晶苑国际、联泰控股、鲁泰A等8家同行业上市公司中，资产负债率最高为61.16%，平均值则为41.33%。也就是说，盛泰集团72.08%的资产负债率水平明显高于上述8家同行业上市公司。
截至去年底，集团的短期借款已经达到22.62亿元，但其账面的货币资金仅有2.1亿元，仅为负债的9%。这也就意味着偿还这笔债务对于盛泰集团来说是非常困难的。
另外此前盛泰集团投递的招股书还表明，盛泰集团存在严重的资产减值风险，存货账面和应收款项账面分别为95696.04万元和70747.15万元，这样的数据对比，足以证明盛泰集团的现金流面临重大考验。
盛泰集团的资金来源主要依靠银行贷款，来维系集团的生产经营。但这样的方式并非可持续性发展方式，资金链极不稳定。所以盛泰集团进入资本市场，也是出于解决现金流难题的需要。
作为服装行业上游的盛泰集团受行业本身的不景气、疫情影响以及自身经营问题的影响，在IPO过程中必将遭遇挫折。一定程度上来看，上游加工企业受终端零售渠道的影响非常大，在母婴零售边界被不断打破的当下，渠道迭代的速度也不断加快。2020年10月12日，由母婴行业观察举办的「渠道迭代风起时·2020母婴零售大会」将在上海召开，届时将邀请众多新零售业态下的行业***，围绕“直播与短视频”、“私域流量”、“零售数字化”、“消费新机遇”、“重塑增长”等关键词展开分享，一起梳理新流量时代的变化，抓住风口背后的增长机会。
