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山东如意再“渡劫” 下月到期的大额美元债才是真考验

2019-12-04 07:07:21 来源：雷猴的小号中国鞋网 http://www.cnxz1.cn/

    【-要闻分析】今天，“纺织业老大”山东如意科技集团有限公司（下称“如意科技集团”）又被热搜了。
    11月13日，山东如意科技集团发布了关于“17如意01”回售实时结果公告，按公告来看，今日“17如意01”将实行2.75亿元的回售兑付：
    至此，山东如意算是又渡过了一劫。上次渡劫，还是10月回售的那期“15如意债”，虽然已经兑付，但下个月即将到期的折合人民币25亿元的美元债才是最大的风险。
    近几个月波折不断
    10月23日，“15如意债”顺利兑付了3亿元的回售，市场不禁长舒了一口气。此次能顺利度过难关，多亏了赶在回售日前，“山东如意系”公司获得国有资本“输血”和全额担保。
    10月18日，山东如意科技集团公告称，控股股东如意时尚以35亿元的对价向国资背景的济宁城投转让26%股权，后者成为如意科技第二大股东。同时，济宁城投将为如意科技“15如意债”10月23日回售后的剩余债券提供全额不可撤销的担保。如意时尚仍持有如意科技53.49%股权。
    引入国资股东，这可不是如意集团的第一次。这26%股权之前实际由有着银川国资背景的银川金控持有。值得注意的是，就在2019年10月18日转让前夕，银川金控刚刚将这26%股权转给如意时尚。
    如意集团目前没有过违约债券，但是在今年8月“18如意01”有出现交易价格异动和“19如意科技MTN001”出现异常成交，对此山东如意集团发布澄清公告称，系个别投资者因自身流动性问题被动去杠杆抛售持有的多只债券，涉及其发行的债券，造成价格偏离。并表示目前生产经营活动一切正常，财务状况稳健；具有较强的流动性和偿债能力，可保障按期足额兑付到期债券本息。
    9月19日，标普全球评级将如意科技的长期主体信用评级从“B”下调至“B-”，并将该公司担保的优先无抵押债券的债项评级从“B-”下调至“CCC+”。
    穆迪评级也在10月把山东如意科技集团有限公司的公司家族评级从B2下调至B3，同时将盛茂控股有限公司发行、如意科技担保的高级无抵押票据的B3评级下调至Caa1。
    两家机构的评级均属外界俗称的“垃圾债”。
    山东如意的前世今生
    山东如意科技集团被称为“的LVMH”。LVMH是全球最大的奢侈品集团，旗下拥有路易威登、、纪梵希等顶级品牌。
    它的起步却非常草根，前身是1972年成立的济宁毛纺织厂，后更名为山东如意毛纺服装集团股份有限公司。2001年，山东如意毛纺织集团的掌舵人邱亚夫等20自然人出资，注册成立济宁如意创业有限公司，一年后更名为山东如意科技集团有限公司，2007年底在深交所上市。
    除了了在国内上市的如意集团，如意科技旗下还有另外两家上市子公司――在东京证券交易所上市的日本瑞纳（Renown）和巴黎泛欧交易所上市的SMCP集团。这是如意系在全球时尚版图中最具表率的两个部分。
    近十年来，“如意系”耗资40多亿美元，在海外高调收购时尚和奢侈品公司，从一家地方民营企业摇身一变，成了全球时尚界的明星公司。
    大肆收购，开启“买买买”
    2009年，如意的掌门人邱亚夫彻底掌控如意科技后，迅速开始全球化并购扩张，包括2010年斥资40多亿日元（约3.1亿元）收购了日本瑞纳；2011年至2014年，先后收购澳大利亚罗伦杜牧场及棉业巨头库比棉场、英国泰勒毛纺公司等。
    邱亚夫的海外并购在近三年达到高潮。2016年，如意科技斥资13亿欧元成为法国轻奢集团SMCP的控股股东；2017年又以1.17亿美元收购英国风衣品牌Aquascutum（雅格狮丹）、22亿港元拿下经营高端男装的港股上市公司利邦控股；2018年邱亚夫通过如意时尚以约6亿欧元估值收购瑞士奢侈品牌Bally；2019年初，如意科技历时三年从美国英威达（Invista）手中以26亿美元收购了莱卡品牌的服饰及高级纺织品业务。
    买这么多，钱从哪里来？利用政府资金做杠杆，是这家山东省龙头企业和地方名片可以想到的妙招。在收购过程中，政府的支持给了山东如意非常大的动能。以收购美国英威达为例，如意控股集团投资总监尹亢在接受山东《大众日报》采访时表示：“4亿元政府引导基金撬动了170亿元的跨国收购，发挥了很大的杠杆作用，让我们顺利实现了对美国莱卡集团（注：交易完成后新公司更名为莱卡集团）的收购。”
    大举收购酿债务危机
    据了解，山东如意科技集团并非每一笔收购都是双赢，如意在对于品牌的挑选上，似乎总是看中一些业绩亏损、颓势渐起的对象，甘作“接盘侠”。
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    被如意收购的2010年，日本瑞纳已进入下滑通道，当年营收同比跌17.27%至1290亿日元，2011年营收继续大跌43.24%至733亿日元，数年来营收再未突破过800亿日元大关，净利润也一直在亏损和盈利的临界点徘徊。2
    雅格狮丹在被如意收购前，业务也已在持续萎缩。据联商网报道，该品牌2014/2015财年收入为6.448亿港元，2015/2016财年营收大跌19.6%至5.185亿港元。截至2016年9月30日前六个月，品牌收入仅为1.916亿港元，跌势不止。3
    利邦男装从2015年开始业绩持续亏损，当年净利润亏损0.89亿港元，2016年亏损4.42亿港元，2017年亏损6.08亿港元。2017年被如意收购后，启动业务重组计划，通过大量关店、关厂、裁员来控制成本，2018年净利亏损终于收窄至2.48亿港元。
    以上种种，给如意带来巨大的债务压力。
    如意科技集团资金链紧张吗？
    截至19年上半年末，如意科技集团其账上货币资金88.87亿元，但其中46.9亿为受限资金，可用资金仅41.97亿元。
    盈利能力方面，2018年开始略有下降，实现营业收入342.82亿元，同比减少4.07%。2019年上半年实现营业收入203.39亿元，同比增长15.57%；归母净利5.49亿元，同比增长20.53%；经营性现金流流入8.88亿元。
    银行授信方面，截至2019年6月末如意科技集团共获银行授信187亿元，未使用授信31.3亿元。
    从以上资金来源看，如意科技集团目前可支配资金仅82.15亿元，但其面临的银行借款等短期债务压力就有101.37亿元，整体有息债务更高达271.58亿元，可以说偿债压力巨大。
    对外担保方面，截止目前共计 21.6亿元，其中“菱花系”担保余额12.35亿元，“裕龙系”担保余额5.80亿元，“中亿系”担保余额2亿元。
    如意科技集团担保企业大部分为“互保”民营企业，并且部分企业已经多次被列入失信被执行人名单，如意科技集团存在担保代偿风险。
    山东如意国内存续债方面，根据DM客户端显示，目前共5只，总金额为53.94亿元，年内待付本金利息4.17亿元：来源：DM客户端
    境外存续债方面，有3.45亿美元（约合人民币25亿元）将于12月到期，更为令投资者担忧。
    山东民企对资本市场的依赖较高，加上经济放缓，标普预计山东民企面临的流动性和再融资挑战短期内难以缓解。尽管山东省政府可能会出手救助部分困难企业，但救助将是有选择、有条件的。政府救助可能无法从根本上治好企业的弊病，大多数企业最终仍须自食其力。