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国浩资本：百丽国际最坏时刻或已过

2014-01-13 09:16:23 来源：中国鞋网/和讯股票中国鞋网 http://www.cnxz1.cn/

【鞋网-鞋企股市】国际(1880)自1月6日的52周低位8.36元累积反弹19%。本行相信以下为过去两日的强劲反弹主因：1)其2013年第4季的营运数据显示鞋类业务的同店销售增长已稳定在1.3%(按季持平)，这较部分市人士预期的负增长为佳;2)股价急升牵动沽空平仓的活动，因百丽在2013年最后两个月的沽空量较2013年全年的平均量高37%; 3) 百丽股价在过去3个月大跌，去年第4季表现落后于恒指18%，再加上未来有机会增加股息派发比率，或吸引部分长线的投资者趁低吸纳股份。

　　虽然随经济的逐步恢复，百丽最坏的时刻或已过去，本行预期2014年其鞋类业务的同店销售增长或只会为3%(2013年为2%)，而运动服的同店销售增长或会维持在5.5%左右。由此，本行认为百丽主业务的利润率仍未获改善，因1)利润水平较低的运动服饰业务的销售增长高于鞋类业务;2)过去12个月公司在三四线城市新开的店铺有可能需要较长时间来达到收支平衡的水平，因这些地区的平均每店销售生产力低于第一线和二线城市;3)由于公司的同店销售增长持续低迷而产生的营运去杠杆化。

　　抗衡“割喉”助保毛利率

　　唯一令人鼓舞的讯号是百丽似乎并不主张以提供更大的折扣来抗衡同业及网销的激烈竞争，这有助保障其毛利率。然而，本行认为人工的增长及新店偏低的平均每店销售生产力将会继续对公司的经营利润率构成压力，除非鞋类业务的同店销售增长回复至6%的合理水平。

　　根据本行估计，公司2013及2014年的每股盈利分别为0.522元人民币及0.569元人民币，现时其2014年市盈率为14倍，而每股盈利增长为9.0%，估值合理。本行因此将其评级上调至持有，而目标价不变仍为10.0元。股价在短期内或仍会因沽空平仓活动及市场气氛改善而上升，惟本行认为基于2014年其同店销售增长仍然低迷，其长线投资价值仍需时间考验。建议投资者于股价接近12.0元水平时沽货离场。（鞋网-最权威最专业的鞋业资讯中心。合作媒体：）