特步广告及宣传开支同比跃升71%

    鞋网9月14日讯   的09年上半年收入同比上升19%至人民币16.77亿元，故其盈利亦同比增加20%至人民币3.06亿元。主因特步类产品的平均售价上升7.2%至人民币80.4元，带动其整体毛利率增加1.8个百分点至38.6%。该公司持续扩展零售店铺亦有助其销售额增长，期内该公司增设337间店铺，店铺总数增加至5,869间。如非该公司部分订单被取消，将其收入拖低约5%，该公司的收入将会更为理想。

　　特步的广告及宣传开支同比跃升71%，令其经营开支与营业额比率由08年上半年的15.6%增加至09年上半年的19.3%。截至09年上半年末，该公司拥有现金人民币21亿元，且并无任何负债，其财务状况依然稳健；而随着其资产周转加快，该公司的现金流亦见改善。

　　特步品牌依然是该公司主要的收入来源，该品牌的收入于09年上半年同比增加18%后，占该公司总营业额约92%。该品牌的毛利率亦增加2.2个百分点至38.5%。特步品牌服装的销量同比增加24%，其平均售价亦同比上升2.7%至人民币46.1元，带动该业务的销售额同比增长27%，占该品牌收入52%。鞋类业务方面，受惠于平均售价上升7%至人民币80.40元及销量温和增加3%，其销售额亦增加11%。该6个月内，特步店铺增加349间至总数5,405间。

　　按地区分类，东部及南部地区是该公司主要的营业额来源，分别占其总营业额39%及30%。江苏、浙江、安徽、山东、湖南及河北省均是该公司主要的销售点。除浙江省外，该等地区的经济增长均高于全国水平，其零售销售额亦录得较快的增长。

　　此外，该公司迪士尼运动品牌及柯林品牌的收入合共占其总营业额8%，同比攀升35%至人民币1.29亿元。但在鞋类及服装产品的成本增加下，该两个品牌的毛利率下跌3.2%至40.4%。鞋类业务的销售额同比上升55%是该两个品牌营业额增长的主要动力，占该两个品牌收入的43%；而配饰业务的收入同比跃升96%，占该两个品牌的总收入仅6%。于09年上半年，该两个品牌的店铺数目减少12间至464间。

　　特步产品针对大众市场，并主要以年青人为目标客户，故其产品价格相对便宜。因此在疲弱的经济环境下，该公司是较具抗跌力的零售商。按我们估计的2008-2010年每股盈利年复合增长率20%计算，并假设特步的市盈率较李宁(2331.HK,$24.30,持有)、安踏体育(2020.HK,$10.70,买入)及动向(3818.HK,$5.41,买入)当前的平均市盈率折让20%，我们给予特步的目标价为4.74元，相当于较便宜的09年预计市盈率14.4倍或市盈增长率0.72倍。