三年升12倍 李宁贵得有道理

    谈到奥运概念股，绝对不能不提李宁(２３３１)，因为他的创办人李宁，就是奥运体操金牌得主，也是少数退休后从商，而又能获得一定成就的运动员。 

    李宁充分利用自己的知名度，以及在体育方面的成就，除了亲力亲为之外，又聘请不少专业人士执掌公司的管理职位，因此，短短１０多年间，已经成为内地著名的体育用品生产商。 

    李宁于２００４年６月来港上市，当时的招股价为２．１５元，上市后股价一直向好，基本上可以用没有跌过来形容。今年１１月跌市前，曾创３２元的历史高位，比招股价升了１３．８倍。不要忘记，李宁上市至今，只是短短３年半时间，就算以上周五(２１日)收市价２７．９元计，也累积升了接近１２倍，肯定是近年表现最好的一只民企股。 

    李宁本身是内地领先的体育品牌商，以制销本身品牌的运动及休闲运动鞋、服装及配件为主，销售以内地为主。上半年拥有的店铺和零售网络达４，３５８间，另外，２００５年起，李宁与ＡＩＧＬＥ组成合营公司，共同发展户外休闲服及鞋类，为期５０年，藉此扩展国际品牌业务，现阶段该业务虽然占集团一个很细的份额(核心品牌李宁的产品仍占集团９２％的收入)，但始终具有很大的象征意义。 

    具备完整企业文化的民企 

    「以体育激发人们突破的渴望和力量」，是李宁这家体育用品生产商及经销商的使命，而成为「全球领先的体育用品品牌公司」则是该公司的愿景，而该公司的核心价值观是「崇尚运动、诚信、专业、激情及突破信任」。以上几项都是李宁的企业文化，也是少数能够拥有一套完整企业文化的民企，也是我对李宁这家公司另眼相看的原因。 

    我在两年前也曾在其他专栏品评这家公司，当时已经指出，李宁是我最看好及最欣赏的一家民企，但当时该公司的估值已经达到３０倍市盈率，我认为她不会再大幅上升(当时股价是４元左右)，谁知我是狠狠地跌了眼镜，因为现价较当时的股价再升了６倍！ 

    盈利增长大于收入增长 

    李宁的股价之所以能够在３年多时间内升了１２倍，当然是跟她的业绩有关，如果你看到以下的数据，也不由你不佩服：２００３年，李宁的收入１２．８亿人民币(下同)，增长３３％，净利润９４００万，增长４０％；２００４年，收入１８．７亿，增长４７％，净利润１．２２亿元，增长３０％；２００５年收入２４．５亿，增长３０．５％，净利润１．８７亿，增长５２．６％；２００６年收入３１．８亿，增长２９．８％，净利润２．９４亿，增长５７．８％；２００７年的中期，收入１９．０９亿，增长３９．２％，净利润１．９８亿，增长５２．６％。 

    由此可见，过去３年多，李宁的盈利每年都维持三成至五成的增长，尤其是最近两年，增长都超过五成，绝对是一家高增长的公司，而且，如果大家心水清，会留意到李宁的盈利增长，更胜收入增长，反映李宁除了开拓生意外，也致力提高经营效率。 

    以２００７年的中期业绩计，该公司的毛利率达到４８．７％，边际经营利润率为１４％，净利润率也达１０．４％；再者，在同期的业绩中，经营开支占集团总收入的比率，由２００６年的２９．１％，下降至２８．６％(包括广告及市场推广的费用，以至董事及雇员福利的支出都减少)，共减低了０．５个百分点，以一家体育用品经营商来说，实在相当不错。

    以上半年每股盈利１９．２１仙人民币(下同)推算，李宁全年的每股盈利可达０．４元左右，周一(２４日)股价报２７．９元，折算２００７年的市盈率约为６８倍。如果明年的每股盈利继续保持５０％增长，２００８年的预测市盈率仍达４６倍。以零售股计，又不可谓不贵，但从往绩反映，李宁的股价又实在贵得有道理。 

    为什么李宁的经营会这么成央A而现阶段还是否值得吸纳呢？由于篇幅关系，下次再续。由于本周末有要务在身，故下周一(３１日)本栏会暂停一次，２００８年１月３日再与大家见面，在此预祝各位客户新年进步，投资顺利。