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＂股东至上＂带来的伦理偏差

2007-10-12 11:15:15 来源：价值中国网中国鞋网 http://www.cnxz1.cn/

　　成立于1985年的安然公司曾经是世界上最大的天然气采购商和出售商、电力交易商、电子商务交易平台以及世界领先的能源批发做市商（指独立的股票交易商，其职能是为投资者承担某一只股票的买进和卖出），一度被称为“最富有创新精神的公司”。然而，在美国经济衰退、网络泡沫、能源价格下跌的冲击下，安然公司为了维持虚假的“高速增长”，长期以来通过“金字塔”层级控制链上的关联交易、虚报利润、隐匿债务等手段创造了一个个所谓的“商业神话”。然而，2001年第三季度财务报表上显现的巨额亏损，成为推动安然走向破产的导火索，接二连三的有关安然公司隐匿巨额债务和关联交易丑闻的揭露，更使得安然公司的股票价格直线下跌，安然的股票也从华尔街的宠儿变成了垃圾股，重压之下的安然公司最后不得不宣布破产，成为当时美国历史上最大的破产企业。安然公司破产的原因与其说是法律、财务制度上的缺陷，倒不如说是企业经营伦理的缺失，特别是针对股东的伦理的缺失。

　　公司对股东的伦理责任

　　由于股东与经理层之间委托代理关系的存在，使得股东的实际权益很容易遭受损失，而股东监督成本的存在及其本身存在的机会主义动机，使得股东对经理层的监督效果大打折扣，从而形成事实上的“内部人控制”局面。特别地，股东与经理层之间信息的不对称，使得怀有个人私利的经理人员可能以股东利益为代价谋取个人收益最大化。因此，股东一方面需要承担提供资金的机会成本，另一方面还承担着由于企业经营不确定性所引发的经营风险，还可能会遭受经理层非伦理行为的道德风险。例如，经理层可以通过并购或其他方式短时间内快速进入其他行业，从而实现企业规模的快速膨胀，继而提高个人的控制能力、声誉和经济报酬。而且，企业也可能通过虚报利润、隐匿债务等方式骗取股东的支持和信任，从而创造企业的虚假繁荣。再者，经理人员的在职消费等非伦理行为也使得股东利益遭到损失。

　　由于无法从根本上消除股东与经理层之间的信息不对称，而法律、法规和制度在规范经理层行为规范方面存在盲点和不完备性，因此单纯依靠“硬性规定”协调经理层与股东之间的利益冲突，使其与股东利益保持一致便存在一定的风险和不确定性，因此，如何有效地减少委托代理成本保证股东的投资回报，便成为公司治理研究的核心问题。而企业伦理机制的有效构建对于减少经理人的机会主义行为、保护股东利益具有重要的作用。企业通过积极实践伦理机制的要求，约束经理人的机会主义行为，及时向股东披露相关信息，主动接受股东的监督，向股东提供合理的投资回报，从而能够在更大程度上获得投资者和市场的支持。相反，伦理责任的缺失不但会引发股东及其他利益相关者的强烈反应，而且会导致经理人个人声誉受损，降低个人未来的发展机会。

　　因此，不管是经理层出于对非伦理惩罚成本的考虑，还是股东出于维护自身权益的需要，非伦理行为都会给各方造成不必要的损失，双方都有内在的动机和愿望去约束针对股东的非伦理行为的发生。美国企业几十年来一直坚持“股东至上”的经营理念，企业全力以赴地为股东创造尽可能多的财富和收益，极大地推动了美国经济的发展，特别是在20世纪90年代后期的持续高速增长，书写了美国经济发展的新篇章。
　　“股东至上”引发新的伦理问题

　　尽管经理层必须关注和积极履行对股东的伦理责任，而且必须首先关注对股东的伦理，但此要求是否就意味着“股东至上”呢？是不是只要能满足股东利益最大化的要求，企业就能健康发展呢？并非如此，一个只考虑股东利益最大化的企业，最终反而会降低或者破坏这个企业的价值。

　　首先，尽管由于我国国有股所有者代表缺位所导致的经理人内部控制比较严重，但我国股权过度集中以及多数上市公司隶属于企业集团的现状，使得上市公司的实际控制权主要掌握在集团公司。集团公司作为上市公司的控制股东，为了保证集团公司及集团内其他公司的正常运行，会通过关联商品购销、资金占用、违规担保等手段转移上市公司利润，从而侵占上市公司中小股东的合法权益。现实中存在着很多这样的案例，如澳柯玛集团因实施多元化战略导致资金紧张，侵占上市公司19.47亿元资金，最终难逃被重组的命运；三九集团及其关联公司侵占上市公司三九医药资金高达37.46亿元，相当于三九医药当时净资产的96%；民营派系集团控股股东的侵占问题则更加严重，如飞天系、鸿仪系因控股股东的侵占行为在股权分置改革以及清欠资金的背景下东窗事发，派系实际控制人甚至受到了刑事处罚。因此，不仅股东与经理人之间存在着伦理冲突，不同类别的股东之间也会存在伦理冲突，我国上市公司中大股东侵占中小股东利益的问题非常突出，如何规范大股东对小股东的伦理也是一个非常关键的问题。

　　另外，因为股东价值的高低直接体现于股票价格的高低，在股东利益最大化的压力下，经理层为了提高短期股价，往往操纵收益、设计会计骗局或者盲目地推动并购浪潮，CEO的职业宗旨也从关注长期投资和战略方向转向关注短期投资收益和股票价格，从而，“股东至上”的伦理约束机制最后演变成了侵蚀股东利益的非伦理行为。此外，为了满足股东提高企业利润和收益的要求，企业往往会出现侵蚀社区、顾客、供应商、政府等其他利益相关者权益的情况，从而引发了一系列针对其他利益相关者的非伦理行为，而这些非伦理行为所引发的激烈回应也会束缚企业的进一步发展。

　　美国埃克森石油公司是一家让投资者既爱又恨的石油公司，一方面，该企业长期以来为股东创造稳定的巨额财富和利润，曾十九年连年提高股息红利；但另一方面，埃克森的股票价格却连续走低，甚至在其利润最高时股票价格却达到十二年来的最低点，股价与业绩的背离反映了投资者的矛盾心态及其对埃克森未来发展的担忧。诚然，埃克森石油公司拥有强大的技术研发实力、成本控制能力等足以支持其发展的资本，但是其在履行企业伦理方面所表现出来的傲慢和冷漠让人们看到了埃克森石油公司的丑陋。这不仅是因为其在1989年阿拉斯加石油污染事件中所表现出的傲慢和无知，更是因为其在全球气候变暖问题上所坚持的立场。与壳牌、BP等石油公司积极制定减少温室气体排放计划形成鲜明对比，埃克森石油公司坚决否认全球气候变暖这一事实，并拒绝制定温室气体排放计划和加大对替代能源的开发研究。

　　埃克森石油公司在企业经营伦理上表现出的冷漠，已经引起包括投资者在内的诸多利益相关者的警觉。企业股东通过各种途径，要求企业必须关注企业的经营伦理，以便为企业赢得未来的发展空间和机会；某环境保护组织也以“对地球有罪”的罪名“通缉”埃克森石油公司总裁李·雷蒙德。

　　利益相关者理论与企业持续发展

　　“股东至上”的伦理准则所引发的非伦理问题，促使人们从一种新的视角研究企业的经营伦理问题，此时利益相关者理论应运而生。利益相关者理论认为任何一个企业的发展都离不开各种利益相关者的投入或参与，比如股东、债权人、雇员、消费者、供应商等，企业不仅要为股东利益服务，同时也要保护其他利益相关者的利益。股东只是以其出资额承担有限的责任，部分剩余风险已经转移给了债权人和其他利益相关者；而且股东所承担的收益波动风险可以通过多样化来化解，而其他利益相关者由于专用性资产的存在，他们将承担企业经营失败的巨大风险，因此企业也需要积极履行其对其他利益相关者的伦理责任。

　　利益相关者尽管受到组织实现目标过程的影响，更重要的是他们能够有效地影响组织目标的实现，他们构成了组织实现其目标的外部环境。企业只有履行对各利益相关者的伦理才能有效地赢得市场青睐，才能稳定地获取各种资源和支持。企业在履行伦理责任的过程中所获得的良好声誉将成为企业实现组织目标、赢得市场竞争优势和未来发展机会的重要法宝，从而对于推动企业持续健康发展具有重要的意义。

　　企业一方面首先需要履行对股东的伦理责任，向股东提供合理的投资回报，否则便失去其存在的意义；另一方面，企业不能片面地强调“股东至上”，甚至以此为借口侵蚀其他利益相关者的利益。企业也必须履行对其他利益相关者的伦理，积极响应他们的利益诉求，平等地看待其他利益相关者与股东之间的利益冲突，在相互尊重的基础上实现各利益相关者的利益诉求，从而为企业开拓长远的未来发展空间。