百丽国际：评级买入

    百丽国际 (1880, $3.75) 12 个月目标价 $4.64 买入

　　事件 : 百丽股价本月至今下挫 32% 。

　　百丽股价本月至今下挫 32% ，跑输恒生指数 12% ，亦跑输国企指数 9% 。

　　基本因素依然强劲。黄金周期间，鞋类销售按年增长 50% ，与 2008 年上半年相似。占 2008 年上半年运动服饰销售收入 81% 的一线运动服品牌，在黄金周销售额按年增长 40% 至 45% 。

　　投资者忧虑百丽所经销的二线运动品牌业绩较差。然而，管理层已经提及他们将在 2008 年下半年在新开门店方面更谨慎。

　　本行认爲投资者应更关注其鞋类业务，这是其增长的推动力，因爲品牌组合大，规模经济明显，女鞋市场据领先地位，百丽定价能力较强，足以维持其利润率。部份投资者担心新收购业务将降低其盈利能力。然而本行认为， 2008 年上半年，鞋类业务毛利率上升 0.5 个百分点，这就说明整合进展良好。

　　百丽在 2008 年 6 月 30 日依然持有净现金，有足够的内部资源满足未来的资本支出。本行认爲其在未来 2 年通过发行股份融资的可能性很低。

　　考虑到经济增长放缓，本行调低鞋类业务 2009 年与 2010 年平均每门店销售收入的假设。本行现在预测 2008 年至 2010 年每股盈利分别爲 0.27 元、0.34 元及 0.39 元，未来 3 年核心每股盈利复合年增长率爲 19% 。

　　百丽国际目前股价相当于 2008 年市盈率爲 14 倍， 2009 年市盈率爲 11 倍，估值对于长线投资者来说非常具有吸引力。

　　本行维持对百丽国际的买入评级。基于 0.9 倍巿盈增长率，本行将目标价下调爲 4.64 元，相当于 2009 年市盈率爲 14 倍。